银行：实体经济需求未改善 荐7股

　　1、8月社会融资规模为1.08万亿元,环比多增3612亿元,符合季节性回升的规律,同比多增12.8%,符合我们的预期,主要是由于稳增长措施下的信贷投放、表外融资降幅有所收窄以及企业债券融资延续高位。2、结构上看,一、新增对实体经济发放的人民币贷款7756亿元,同比多增753亿元(+10.4%);新增外币贷款-620亿元,大幅减少显示8月以来的人民币汇率波动的影响开始有所显现。二、表外融资部分为-62亿元,环比多增2016亿元,主要是由于未贴现票据环比少减1737亿元,委托贷款和信托贷款基本保持平稳。三、直接融资部分,由于IPO融资暂停和利率持续下行,债券融资延续6月以来的高位,企业债券融资环比多增396亿元;股票融资持续回落,8月环比再降136亿元。

　　地产销售回暖延续带动居民中长期贷款投放,企业融资结构恶化趋势延续,银行惜贷、企业投资需求偏弱

　　1、8月新增人民币贷款8096万亿,同比增长15.2%,其中,新增非银贷款-546亿元,相对于7月的新增8864亿元,环比大幅回落,主要是8月市场相对稳定,救市力度有所减小所致。2、传统口径分项来看,居民贷款方面,中长期贷款新增2855亿元,同比多增965亿元,维持高位,房地产销售回暖对按揭贷款的需求仍然强烈;短期贷款新增675亿元,同比少增164亿元,显示居民消费不旺维持低位徘徊。而企业贷款方面,延续贷款久期缩短的趋势,企业短期贷款同比多增979亿元,票据贴现同比多增90亿元(连续四个月维持在2000亿以上的高位);企业中长期贷款同比少增1191亿元,企业投资需求不旺,地方债务置换存在一定的挤出效应也是部分原因,此外由于不良率上半年出现大幅上升,银行惜贷情绪也在一定程度上

　　制约了信贷的投放。

　　财政政策发力,财政支出节奏加快、股市回落资金回流银行体系、债务置换等多因素助力M2高增长

　　1、8月新增财政存款-1590亿元,同比少增2582亿元,自2008年以来8月首次出现新增财政存款减少的情况,显示出财政政策正在发力,财政支出的节奏开始加快,预计有望在下半年延续积极态势。2、8月新增人民币存款532亿元,环比回落21168亿元,主要是由于非银机构存款新增-7956亿元,环比少增26056亿元;而居民存款新增1865亿元,环比多增2461亿元,企业存款新增6673亿元,环比多增8809亿元,显示资本市场回落,资金大幅回流银行体系迹象明显。3、8月M2增速13.3%,与7月持平,继续维持高位运行,显示出多次降准带来货币乘数提升、货币派生加速,财政支出节奏加快、地方政府债务置换带动银行证券投资的扩张也是M2高增长的重要原因。

　　平均法考核提供流动性缓冲垫,并非降准不会大幅释放流动性

　　1、央行将存款准备金考核由现行的时点法改为平均法,提高银行管理流动性的灵活性和便利性,可以降低其对突发性支付的超额准备金需求,有助于银行应对当前汇率大幅波动、外汇占款持续流出、美元加息预期等突发事件对流动性大幅波动的影响,平滑货币市场波动,有助于银行更从容的安排资产配置,提升资金运用效率。2、此次存款准备金考核制度改革,采取小步审慎推进的做法,对存款准备金实施平均法考核的同时,辅以日终透支上限管理,而不是持续增强透支能力,属于短期流动性危机应对机制的制度安排;在流动性存在一定缺口时可以释放一定的流动性,但在当前流动性合理充裕的情况下,此次改革基本不会对市场流动性造成影响;我们认为考核方式改革是利好,但不能简单的解读为降准,不会大幅释放流动性。

　　投资建议:

　　总体来看,宽松的货币环境仍将延续,债务置换的推进加速银行风险释放出清,随着国企改革总体方案的落地,银行混改、混业经营、分拆经营等系列金融改革提速带动估值上升,预计下半年财政政策有望加码,银行信贷投放或将加速,继续看好银行股的长期投资价值。

　　不过现阶段需关注利率市场化及降息将继续收窄息差、经济企稳延后导致银行资产质量持续恶化拨备计提压力加大这两个方面对业绩的负面影响,银行板块确定性的投资机会还有待实体经济现企稳信号,考虑到当前银行股估值便宜、机构配置仓位较低,银行股已基本具备配置价值。

　　选股策略方面,我们推荐业绩增长确定性较高、拨备计提充分安全边际高的个股,推荐招商银行、北京银行、兴业银行,持续关注浦发银行、南京银行、平安银行、民生银行。广发证券