国产大飞机年底前完成总装 中航系享订单盛宴(附股)

　　中航机电:资产整合稳步推进，业绩下滑无碍全年稳增长 

　　核心观点

　　上半年业绩下滑主要原因是航空产品营业收入减少及毛利率下降。公司上半年实现营业收入30.84亿元，同比下降13.66%，归母净利润1988.95万元，同比下降89.09%。EPS为0.02元，同比下降90%。

　　我们认为，公司上半年业绩下降主要原因:一是占比最高的航空产品营业收入较去年同期下降20.51%；二是整体毛利率水平同比下降，其中航空产品毛利率同比下降6.37%，非航空产品同比下降1.07%。

　　上半年业绩下滑不影响全年业绩稳增长。公司是国内航空机电行业龙头，航空产品以军品为主，一般具有下半年集中交付的特点，公司预计1-9月归母净利润变动区间为-25%~5%，我们判断，公司上半年业绩不会影响全年的稳定增长，随着下半年产品的批量交付，航空产品毛利率也将有所回升。

　　公司作为航空机电板块整合平台，资本运作稳步推进。公司非公开发行方案已报证监会审批，完成后净利润有望增厚40%左右；自有资金收购已托管的4家企业和1家海外公司正稳步推进，完成后净利润有望增厚30%左右；剩余14家托管企业收入约为公司的1.3倍，未来有望陆续实现资产注入；另外，公司对成飞和沈飞增资合计1.96亿元，随着成飞和沈飞的资产证券化将有望带来投资收益。

　　盈利预测和投资建议:暂不考虑增发和收购，预计公司15-17年的EPS分别为0.42、0.44、0.49元，非公开发行和收购5公司完成后EPS有望增厚60%左右，继续给予“买入”评级。

　　风险提示:资产整合进度不达预期；军民用飞机研发交付进度推迟。