聚焦国企改革

　　作为中长期A股中重要的主题投资机会，国企改革被市场一致看好。随着国企改革顶层方案的亮相，国企改革逐渐清晰，相关概念股有望成为未来一段时间市场关注的焦点。

　　四大看点

　　1。推动国企整合重组，重点是在央企层面。

　　民生证券宏观分析师朱振鑫称，未来央企整合方向在推动附加值较高、对出口带动作用较大、业务存在竞争性强的央企进行合并同类项，中船工业+中船重工、东方电气+哈尔滨电气、鞍钢+宝钢+武钢等整合预期较强。

　　2。混合所有制改革仍是重点。

　　作为典型的“混合所有制”企业，中国巨石已被列入首批国企改革试点企业名单，公司总裁张毓强介绍，通过合作，央企的实力加上民企的活力可以提高市场竞争力。

　　3。以管资本为主改革国有资本授权经营体制。

　　近期上海国有资本运营平台上海国际集团就完成了国资运营“第一单”，涉及14家公司和超300亿元存量资产。——锦江航运与上港集团的战略重组，上港集团也已将自己3.2%的股份无偿划转给国际集团。

　　4。地方国有资本运营管理试点值得期待。

　　上半年一些地方国资改革已加快推进，广东、上海、深圳等地改革领跑全国。广东省面临国资体系资产证券化率低，提高资产证券化率的诉求比较强烈；上海作为地方国资重镇，已先试先行。

　　改革龙头篇

　　深圳：三条路径推进改革步伐

　　在国资改革总体方案出台之后，深圳改革加速推进，重点公司包括深深房A，深物业A，天健集团、沙河股份、深深宝A、深振业A等。

　　顶层文件出台后，各地将陆续进入国企改革细则公布阶段，或将带来旗下国有上市企业的投资机会。之前获得了中央国资委认可的深圳被市场人士普遍看好。在业内人士看来，十八届三中全会以后，深圳国企改革明显提速，2014年以来在市国资委会议或文件中，多次强调和研究深圳国资改革的目标、路径和方案，目前已经取得了较为显著的成就。

　　可以看到，2014年10月，深圳出台了《关于进一步深化深圳国资国企改革的总体方案》，提出四大改革任务和18项重点举措，推进85%以上国有资本集聚到“一体两翼”产业体系，提出将混合所有制比重由75%提升至85%，资产证券化率由43%提升至60%。

　　有分析认为，深圳国企改革主要有三条路径。首先，推进产权主体多元化改革。在直管企业基本完成产权主体多元化基础上，重点推动二三级独资企业产权主体多元化工作，进一步壮大国有资本与其他资本交叉持股、相互融合的混合所有制，放大国有资本功能，提高市属国企竞争实力；其次，剥离非主营产业，有效整合资源。加大产业整合和同质资源整合力度，加快退出无效低效资产，实现资源高效配置和企业归核主业发展。推进资源向特色优势产业、优势企业和上市公司集中，加快战略性新兴产业和金融投资“两翼”发展，培育新的国资利润增长点；最后，股权激励。员工持股方面，通过股权激励或自筹资金认购等形式，致力从根本上解决混合所有制中各方利益不一致的问题，探索推进混合所有制企业职工持股。

　　广发证券分析师陈果就表示，在国资改革总体方案出台之后，各地改革也会加速推进，重点关注之前获得了中央国资委认可的深圳。相关公司包括深深房A，深物业A，天健集团、沙河股份、深深宝A、深振业A等。

　　潜力股精选

　　深振业A地产、地铁整合空间大

　　公司是深圳市国资委直属企业中仅有的两家较大规模的上市房地产公司之一，又是A股深圳国资旗下房地产开发专业性程度较高的企业，与此同时深圳国资委对公司的持股比例较为适当，在保证控股地位的同时具有一定市场化的灵活性。银河证券分析师胡华如认为，深圳地产上市平台及旗下地产资源的整合、深圳地铁和公司的进一步合作都有较大的想象空间。基本面上，公司在立足深圳的基础上，积极向全国进行扩张，上半年由于结转面积大增，使得业绩大幅提高，下半年有7个项目达到销售条件，同时作为国企改革的重要标的，值得给予更高估值。

　　天健集团地产上市整合平台

　　公司上半年营业收入和净利润分别同比增长54%和543%，源于地产结算的量和占比均有大幅度提升、以及三项费用率大幅度下降所致，尤其后者一定程度上体现出了改革的成效。海通证券分析师涂力磊指出，公司是深圳国资委控股下的城市综合运营商。房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。近期，公司收购粤通公司延伸市政产业链，借助达实智能提升智慧城市建设能力，定增引入多家创投企业，实现管理层持股。目前，深圳国资委实际控制公司36.35%，公司有望成为深圳国资委旗下的主要地产上市整合平台。

　　华侨城A新激励模式成看点

　　公司作为“文化旅游+地产”的龙头公司，其旅游景区配合地产开发的内生增长模式是公司的最大标签和核心竞争力。有分析人士指出，公司在旅游成片综合开发形成的资源品牌优势日益凸显，电商业务拓展迅速。随着旅游资源整合和互联网改造的持续推进，看好公司未来的发展空间。此外，公司有望通过并购整合加速在国内的成长，旅游业务发展提速贡献较大力量；作为世界级的旅游文化企业，公司的国际化的脚步将会趋于提速，推动公司真正实现主题公园产业的内涵式增长；最后，当前国企改革的背景下，新激励模式值得期待。

　　深赛格转型互联网+供应链金融

　　公司是深国资旗下电子专业市场龙头，国企改革值得期待。同时，公司战略转型互联网平台+供应链金融，打开中长期发展空间。国泰君安证券分析师訾猛分析指出，公司大股东为国资委下属赛格集团，集团以电子元器件制造业为主体，与上市公司业务协同性强。基本面上，公司以赛格网、赛格通和跨境电商三大业务为主，积极发展电商平台，为中小企业提供一站式综合服务平台。同时，凭借电子专业市场多年积累上万商户，公司成立小额贷款公司积极发展供应链金融业务，并迅速成长为公司主要盈利来源之一。

　　上海：大集团小公司仍是重点

　　一些属于大集团小公司类型，包括上海机场、中华企业、新华传媒、东方明珠、上海医药、新世界、上海九百等；一些属于股权激励类型，包括上海梅林、百联股份、锦江股份、老凤祥、光明乳业等。

　　上海作为国企改革的排头兵一直备受市场关注。据统计，在A股市场有72家与上海国资相关的股票。这些上市公司的总资产超过1.3万亿元，资产主要集中在汽车、地产、建筑、电力设备、交通运输和商贸零售。有分析指出，在国资委集团层面，资产总量将近10万亿，属下拥有52家集团。

　　分析人士认为，挑选受益于上海国企改革的公司，依循的思路包括，隐性资产巨大的国企；民企净资产收益率很高，但国企净资产收益率很低的行业；符合上海产业发展方向，资产注入机会较大的集团；积极引入民营资本、利润提升以及建立新型董事会制度的企业。

　　早在2013年末，上海新一轮国资国企改革方案《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》出炉。上海国资国企改革确定了主要目标，经过3-5年扎实推进，国资管理体制机制进一步完善，努力成为全国国资国企改革发展的排头兵。

　　从投资机会角度考虑，国企上市平台的公司最值得关注。如何把握上海国企改革的投资机会？有分析师建议投资者从两个角度关注。首先是从资产证券化的角度，一个是从股权激励改善公司治理的角度。从资产证券化的角度，上海国资委旗下上市公司中有一些属于大集团、小公司的类型，因避免同业竞争和整合产业链业务的缘故，后续推进集团资产注入的概率较大。这样的公司有上海机场、中华企业、新华传媒、东方明珠、上海医药、新世界、上海九百等；其次是从改善公司经营和治理的角度，从国企分类监管的角度来讲，竞争性企业有望先行先试股权激励等有望改善公司经营的手段，而竞争性国企也是改善空间最大的。建议关注上海梅林、百联股份、锦江股份、老凤祥、光明乳业等。

　　潜力股精选

　　中华企业地产整合预期加强

　　公司已经成为上海地产集团旗下的唯一一家上市房企。在上海国企改革的大背景下，上地集团内部地产资源的整合预期日益加强，很可能在国企改革和集团内部资源整合的过程中被赋予更多权重。长江证券分析师刘俊认为，公司近年来对内部资源进行了系统的整合处置。同时设立股权投资基金，通过汇锦基金加强地产基金运作，并积极寻找新的利润增长点。虽然近期公司面临着沪外市场低迷的困扰，但依托大股东的雄厚资源，以及在上海市场的优势，公司未来的发展潜力值得期待。

　　老凤祥不断进行行业整合

　　公司是中国黄金珠宝行业龙头，品牌力、渠道力优势突出，具备行业整合能力。在国企改革方面，未来有望借力资本市场打通融资通道，进行行业整合。公司在经营优化和国企改革双重推动下，有望继续稳定发展。上半年公司业绩稳定增长，逆势扩张彰显龙头领先地位。广发证券分析师洪涛认为，公司在2013年以来金价下行周期中抢夺的市场份额，为其在金价上涨周期的高弹性打下良好基础。从中长期来看，公司是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌。

　　上海医药涉足互联网医药

　　公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固，旗下不乏具有潜力的医药工业品种。兴业证券分析师李鸣分析指出，公司医药商业业务在行业龙头市占率提升、医药改革的过程中也将受益，而通过积极涉足互联网医药新业态新模式，在相关政策的红利之下也有望获得更大的成长空间。同时，借由本次子公司管理层持股及互联网平台构建的尝试，公司也在顺势而为积极践行互联网思维之下的自我创新，其在国企改革大趋势下的新变化也值得期待。

　　北京：整体上市成核心

　　第一关注已整体上市的金隅集团、首开集团改革进度；第二关注竞争领域的改革机会，包括首商股份、王府井、首旅酒店、全聚德、燕京啤酒、同仁堂等。

　　相比国企改革进行得如火如荼的上海等地，北京同样不乏具备国企改革预期的公司标的。事实上，2014年8月底，北京市国资委就宣布首旅集团、京投公司、地铁公司3家企业作为国企改革试点名单。其中首旅集团下旗下有首商股份、全聚德、首旅酒店3家上市公司，京投公司旗下有京投银泰一家上市公司。另外像京能集团旗下也有众多上市公司，京能置业、京能电力、昊华能源3家上市公司。

　　此外，京东方A、金融街、福田汽车、大豪科技、翠微股份、北京城乡、北辰实业、三元股份、顺鑫农业、北京城建、歌华有线等多家公司，也因由北京国资或政府实际控制而被列为北京国企改革标的公司。

　　中信建投证券分析师周金涛认为，从投资标的来看，要将北京国企改革的标的从北京首都城市定位叠加几大试点方向来选择收益标的，第一关注已整体上市的集团，金隅集团、首开集团改革进度以及国管中心和北控集团有望改组成国有资本运营公司的情况；第二关注竞争领域国企改革的投资机会，建议关注首商股份、王府井、首旅酒店、全聚德、燕京啤酒、同仁堂等；第三关注城市公用事业和民生领域的投资机会，推荐首创股份、中关村；第四关注区县级国企改革进度，推荐顺鑫农业。

　　安信证券分析师吴照银早前指出，北京“混改”的特点是与“央企”及中关村园区公司的混合。“央企”的实力、中关村的人才，都为混合所有制提供优势。北京国资改革和央企、中关村企业、区县企业互相参股，可以很好地利用北京市作为首都的优势。吴照银推测在园区内注册的企业响应北京市国企改革的可能性更大。

　　“北京‘混改’受益股先后顺序依次为：一是通过整体上市，加大国有资产证券化比例；第二是北京市属企业和中央企业、中关村企业优秀的资源开展合作；第三是京津冀一体化和混改结合品种；第四是老国企通过股权激励提供经营效率。”吴照银表示，相关收益品种有三元股份、电子城、七星电子、歌华有线、北巴传媒、空港股份、首钢股份、首创股份、全聚德、首旅酒店。

　　潜力股精选

　　三元股份改革将提升经营效率

　　三元股份控股股东为北京首都农业集团有限公司，实际控制人为持有北京国有资本经营管理中心100%股权的北京市国资委。银河证券分析师李琰认为，北京市国企改革方案中竞争类企业是以资本效益最大化为主要目标，分为战略支撑企业和一般竞争性企业。竞争类企业将是国资部分或全部退出的重点。国企改革将推动公司进一步改进管理体制和激励机制，完善现代企业法人治理结构，进一步提升经营效率，为公司做大做强带来制度基础和持续动力。

　　顺鑫农业未来公司有三层看点

　　顺鑫农业公司控股股东为北京顺鑫控股集团有限公司，实际控制人为持有北京市顺义区国有资本经营管理中心100%股权的北京顺义区国资委。中信建投分析师吕昌指出，未来公司三层看点，一是大众酒全国化和猪肉行业景气回升带来的业绩快速增长；二是2013年特别是2014年后聚焦主业，做大做强酒肉的战略，需要借助外延实现，牛栏山厂长宋总在7月酒厂总结会中提出了“全国白酒行业第一家百亿民酒企业”目标；三是国企改革如能推进，将显着提升现有盈利水平，按上半年增速牛栏山今年将接近50亿收入，净利率估计仍在10%。

　　歌华有线期待政策红利落地

　　歌华有线公司控股股东为北京北广传媒投资发展中心，实际控制人为持有北京北广传媒集团有限公司100%股权的北京市市政府。今年6月，公司宣布联合中影、阿里等机构成立中国电视院线运营公司，开拓传统院线之外的后电影市场。光大证券分析师高辉认为，有线联盟以电视院线为起点，未来亦可介入大数据、电视游戏等领域，开拓出一个超千亿收入规模的新市场。另一方面，在普遍预期北京文化改革提速的背景下，歌华有线作为领军企业获得政策红利将是大概率事件。高辉同时预计，在北京地铁公交涨价之后，有线电视提价也会提上日程，今年将为公司带来不低于2.75亿的净利润增长。

　　珠海：集团公司逐步兑现改革承诺

　　从改革进展来看，1月12日格力集团与珠海投资控股有限公司签署了《国有产权无偿划转协议书》，格力地产的股权转让兑现了去年2月19日格力地产公布的改革方案。

　　根据珠海市拟定的国企改革目标，到2017年末将打造出一批主业突出、核心竞争力强的一流企业，其中包括1家全球500强企业，届时，珠海国有企业的资产总额也将超过5000亿元。

　　2014年珠海市属国有企业共实现营业收入1688.94亿元，归属国有净利润40.46亿元。按照国企改革目标，则从2014年底到2017年底，3年的时间内，珠海国有企业的资产总额将增长26.65%。

　　珠海的国企改革已经迈出了实质性的步伐。首先，从政策上来看，2014年8月7日，珠海市委、市政府出台《关于进一步推进国资国企改革创新的意见》 (下称《意见》)。《意见》从企业发展角度出发，提出八项国有企业改革创新重点工作要求，包括优化国有经济布局、分类推进企业改革创新等八个方面，以全面提高国有经济整体竞争力，增强国有企业支撑带动功能和国有资本放大功能。

　　而在本轮国资国企改革一大重头戏——积极稳妥发展混合所有制经济方面，珠海市国资委推出了《珠海市管企业发展混合所有制经济项目目录》，吸引民资进入，同时指导市管企业引进战略投资者搭建金融运作平台。

　　从进展来看，在今年1月12日 ，珠海格力集团与珠海投资控股有限公司签署了《国有产权无偿划转协议书》，即格力集团将其持有的格力地产51.94%股权无偿划转给珠海投资控股有限公司。此举被解读为此轮深化国企改革大背景之下珠海推进国资监管由“管资产”转向“管资本”的一次重大举措。

　　格力地产的股权转让兑现了去年2月19日格力地产公布的改革方案。而同时发布改革方案的还有同属格力集团的格力电器。当时的方案为：一、无偿剥离格力地产、口岸公司和格力航空投资股权及格力集团对格力地产的债务，将该资产注入新成立的海控公司；二、剥离后的格力集团将以不超过公司49%的股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。

　　在格力地产国企改革迈出关键性一步后，格力电器的国企改革进程也值得关注。此外，华发股份、珠海港、合力股份等珠海国企概念股也是值得关注的焦点。

　　潜力股精选

　　珠海港引入战略投资者

　　近期，公司似乎已经拉开了国企改革的序幕，希望借此来扭转目前颓废的业绩。9月11日公司公告，为优化控股企业珠海港昇新能源股份有限公司的财务结构，加快外延式产业发展步伐，增强资本市场对港昇公司主营业务的价值认可，港昇公司在申请挂牌新三板前通过媒体公开征集的途径，以定向发行新股的方式拟引入三家有助于自身发展的战略投资者。港昇公司表示，此次增资扩股完成后，公司全资企业电力集团对港昇公司的持股比例由98.08%降至约85%，电力集团仍保持绝对控股地位，公司未改变合并报表的合并范围。

　　格力电器(00651)管理层持续推动改革

　　格力电器在今年召开的股东大会上曾表示，2015年为调整年，所制定的2018年长期目标未变，但中间某一年份的目标则无法承诺。国企改革在按照计划推进，继格力地产剥离之后将继续引入战略投资者，具体进展尚不便透露。管理层承诺将进一步推动格力的改革。目前，同属于格力集团旗下的格力地产已经有所动作，格力电器何时会推出资金的改革方案自然备受期待。近年来，公司在深固空调主业的竞争优势的基础上，积极向智能家居布局推进，并取得不错进展。

　　华发股份华发集团旗下唯一上市平台

　　华发股份控股股东华发集团作为珠海市最大国企，未来定位“以打造高端服务业为着力点，大力发展城市运营、文化教育等产业”，华发股份作为集团下属唯一一家上市平台，未来很有可能继续获得集团在融资、土地等方面的支持。中信证券指出，珠海市《意见》发布标志着珠海版国资国企改革方案路线图明确，公司将迎来新一轮成长驱动力。首先是区域政策红利，公司未来将确定性受益集团整体支撑体系升级所带来的红利，公司有望与集团其他产业如城市运营、文教旅游等发挥的联动效应；其次是激励机制市场化，公司在管理架构及激励机制层面的革新是可以预期的，这也将推动公司在市场竞争中具备更强的活力。