账户清理靴子落地 券商板块迎来价值回归契机

　　9月17日，证监会发布《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，督促场外配资清理有序进行。

　　通知进一步明确信托产品账户清理的范围：(1)在证券投资信托委托人份额账户下设子账户、分账户、虚拟账户的信托产品账户；(2)伞形信托不同的子伞委托人(或其关联方)分别实施投资决策，共用同一信托产品证券账户的信托产品账户；(3)优先级委托人享受固定收益，劣后级委托人以投资顾问等形式直接执行投资指令的股票市场场外配资。同时着重强调清理工作的协调性、有序性和灵活性，避免单方面解除合同或“一刀切”，可以采取非交易过户、“红冲蓝补”、改用合法交易方式等方法处理。

　　上述通知在坚持规范市场发展的原则之上，舒缓了市场紧绷的神经。我们认为，此次账户清理的重点是实现账户的可管理、可穿透，避免大量隐性账户带来的不确定性。前期最大头的资金已清理，最坏的情况已过去，未来较小资金清理有利于规范市场，对市场冲击相对有限。前期因场外配资引发的市场急涨急跌不利于引导市场的理性投资，券商与信托的沟通协调预计将继续积极推进，从而有利于市场中长期的健康发展。

　　我们初步预测，伞型信托规模不到2000亿元，市场担忧的单一结构信托产品清理将更多采取转入券商主经纪商业务(PB)系统，其他涉及非实名账户、结构化的规模体量在前期清理后当前规模较小，账户清理后期影响前几日已提前反应，预计后期市场将逐步企稳。

　　通知显示，截至9月16日，完成了3577个资金账户的清理，占全部涉嫌违法从事证券业务活动账户的64.30%。其中84.96%以取消信息系统外部接入权限并改用合法交易的方式进行清理，1.01%账户仅余停牌股票，其他账户已无资产余额或采取产品终止、销户等方式处理。

　　当前券商股股价已回落估值的低谷，部分券商股出现破发。大型券商估值在8至9倍左右，市净率(PB)均值在1.2倍左右，已处于历史底部区间。在持续救市背景下，二级市场将逐渐企稳，加之政策红利和制度改革的推动，券商板块迎来中长期投资机会。

　　我们认为，在改革创新不断推动下，证券行业呈现全业务和差异化竞争并存局面，未来将诞生几个航母级综合型现代投行，以及一批聚焦特色领域的精品投行。为此，继续看好业绩面稳健，综合竞争力领先、资本实力雄厚、定价能力强的大型券商，如国泰君安、招商证券、光大证券、广发证券.

　　此外，还建议积极关注具有经营特色的差异化中小型券商的投资机会，如长江证券、东吴证券和国元证券.