油气行业领衔“混改” 上中下游产业链全面出击(股)

　　中国石油:上调H股评级但下调A股评级

　　我们将 2015-17年中国石油实现油价预测上调3.6-4.6美元/桶，以反映对主要基准油价折让的缩窄。公司炼油和化工业务也于4月份恢复盈利。总体而言，我们将2015-17年盈利预测分别上调46%、13% 和 6%。此外，我们将H 股评级由持有上调为买入，因为我们开始看到其吸引力。但是，我们将A 股评级由买入下调为持有，因为我们认为其上升空间有限。

　　支撑评级的要点

　　15年1季度中国石油实现油价对其主要参照基准米纳斯原油的折让缩窄至 3.7美元/桶，这是自09年1季度以来的最低水平，也大幅低于前4个季度9.0美元/桶的平均折让。除油价下降外，海外项目石油产量上升也是造成折让缩窄的原因之一。因此，我们将2015-17年实现油价预测上调3.6-4.6美元/桶。

　　随着油价成本下降利好开始体现在盈利中，公司炼油和化工业务的盈利能力已出现改善。该分部于2015年4月恢复盈利。

　　在低油价背景下，公司将2015年资本支出预算进一步削减15%。在调整后的预算下，公司应能负担资本支出和股息支付而无需任何新增银行贷款。影响评级的主要风险n 天然气价格下调。

　　油价大跌。

　　估值n 我们将 H 股目标价由10.51港币下调至9.83港币，仍较我们的分部加总净资产折让16%(5年平均)，之前我们下调了净资产预测以反映公司最新的储量情况。

　　我们将A股目标价由13.78人民币下调至13.31人民币，估值依据仍然是公司3个月平均A-H 股溢价，自5月中旬我们上一份报告发布以来该溢价由64%扩大至69%。