林业改革加快剑指万亿蓝海 林业资源股面临价值重估

　　福建金森:林权收购仍是业绩增长主旋律

　　2012年1-9月，公司实现营业收入9015万元，同比增长55.49%；营业利润2193万元，同比增长126.86%；归属母公司所有者净利润2914万元，同比增长160.00%；实现基本每股收益0.24元。

　　营收规模同比扩大，毛利率有所下滑。报告期内，公司木材和种苗产销量上升，带动营业收入同比增长55%，增幅较1-6月提高30个百分点，其中第三季度单季收入3723万元，较去年同期增长135.14%。产品盈利方面，由于本年人工成本上升加之新开展的松香贸易业务毛利率相对较低，前三季度累计综合毛利率下滑2.5个百分点至77.7%，虽然分季来看第三季度毛利率已回至84.4%，但当前国内木材货源库存量仍然相当庞大，且木材行业反应的滞后性决定了其复苏周期较整体经济复苏周期更长，因此公司毛利率仍面临较大的下行压力。

　　上市开支致管理费用上升。1-9月，公司管理费用同比上升36.03%，增长840万元，占报告期内期间费用增长总额的92%，主要缘于公司完成上市，列支了审计费及验资费等相关费用。

　　考虑到公司已购买将乐县水南三华南路48号写字楼12-15层作为主要办公场所，同时拟在将乐县万安镇新设立万安分公司，预计未来折旧及管理开支的上升将继续形成一定的费用压力。

　　未来关注林权收购以及种苗业务。报告期内，公司继续推进林木资源资产并购项目，截至上半年末，总共收购28160亩，其中实施募集资金收购的面积达19444亩，按照IPO募集资金项目计划，未来公司还将新增收购近10万亩，林地资源的扩张是公司长远发展的重要基础，公司拟在万安、大源、安仁三个未来森林资源经营区扩张的重要乡镇成立万安分公司，也正是有力促进募集资金森林资源并购实施的重要印证。此外，在业务种类拓展上，公司在绿化苗等业务方面拥有种植、种质资源以及林地优势，目前处于品牌、市场地位以及渠道培育期，随着福建本省开展“四绿”工程及各县市争创“森林城市”的重要契机，相信公司凭借多年积累的森林资产运作经验，其绿化苗木业务未来亦存在较多看点。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.44元、0.49元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为27倍、24倍，上调公司投资评级至增持。

　　风险提示。1)宏观经济增速下滑超预期的风险；2)林业政策变化风险；3)新业务拓展不达预期的风险。