林业改革加快剑指万亿蓝海 林业资源股面临价值重估

　　威华股份调研简评:在黑暗中期待曙光

　　调研目的

　　中纤板行业最近几年盈利能力一直处于较低水平，今年以来资本市场对于建材行业的复苏预期比较强烈，当前中纤板行业的盈利状况是否有改善的迹象？我们就中纤板行业当前情况、公司2012年度生产经营情况、2013年度生产经营计划和管理举措等问题与公司董秘进行了深入交流。

　　行业处于底部，未来或有改善

　　行业当前的情况还很难看到一个明显向上的趋势，过去一年行业内也都保持谨慎的态度，去年除了国栋建设建设新生产线和丰林集团继续收购外，行业内也基本没有大的扩张，公司目前拥有中纤板产能150万立方米/年，暂不会考虑继续增加投入、进一步做大产能。但是未来伴随各地城镇化建设政策的出台和落实，预计将对中纤板下游产品-家具、木地板的需求增长产生积极的影响(中纤板的下游需求中家具占比60%、地板占比20%、包装占比10%、其他占比10%)。随着中纤板行业的持续性洗牌和进一步深化，一些小产能中纤板加工厂将逐步退出，中纤板产能高速扩张的增速将逐步放缓，行业的供需关系也会慢慢改善，行业景气度将会缓慢回升，今年或将有所转机。当前行业盈利基本处于底部，部分小企业已在苦苦支撑，盈利很难继续下滑，预计今年盈利不会比去年更差，或将略有改善。

　　2012年公司产能利用率不足80%，未达预期目标

　　公司中纤板产量和销量较2011年分别上涨7%和8%，但是产能利用还是不足80%，未达到预期目标。产能利用不高主要有以下原因:1.需求不旺导致销售不畅，订单不足的情况下生产受到限制；2.2012年雨季相对较长，原材料供应不足影响到工厂的正常生产。行业理想的产能利用率是达到90%以上，一些较老的生产线最高也就是达到90%以上，进口线可能还有向上的空间。

　　成本上升遏制公司盈利能力回升

　　2012年中纤板的平均销售价格上升2%，但是公司中纤板的毛利率还是基本和11年持平，在6~7%。遏制盈利能力回升的主要原因是成本上升，公司受到成本端的压力较大，2012年原材料价格的涨幅在10%以上。公司预计2012年度亏损1.06亿元。

　　公司经营管理方式变更，力争2013年扭亏为盈

　　2012年8月公司换了总经理，对原有经营管理方式进行变革，大力推行目标责任经营，更好的激发各子公司管理团队的积极性和主动性。以前公司是中央集权式管理，现在管理权限下放，各子公司独立经营管理，只要达到预期的利润目标就行。在这种机制下子公司有更强的动力去做好业绩，预计通过成本控制有较大的利润空间可挖，主要集中于原材料收购方面。从一季度的情况来看新的管理模式运行良好，业绩有望改善，力争2012年扭亏为盈。

　　灵活处理林地资产，积极贡献利润

　　公司原有林地面积约62万亩，在2011年出售6.13万亩后还剩五十多万亩，公司出售林地的主要原因在于林木砍伐受到地方政府限制。公司拥有的梅州速生林已有约20万亩到达了砍伐期，但是由于采伐证难办一直没法得到有效率的产出。公司的砍伐指标单列并且林木砍伐属于备案制，但是地方上出于环保旅游等方面的原因，林业部门一直对公司有所限制，砍伐林木的同时需要种植景观林。公司未来将会采取更加灵活的经营方式来进行速生林业务，争取为公司2013年度业绩扭亏为盈做出积极贡献。

　　盈利预测与评级

　　目前看来2013年公司盈利能力有可能小幅回升，实现扭亏为盈。我们预计公司2012~2014年的EPS分别为-0.22元、0.03元和0.17元。考虑到行业和公司均处于盈利底部，未来存在业绩拐点到来的可能，首次给予“增持”评级。