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　　杰瑞股份一季报点评:业绩迈入蛰伏期，静待高订单基数消化和行业回暖

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-04-24

　　事件:杰瑞股份发布2015年一季度报告:报告期内，公司实现营业收入5.58亿元，同比下滑37.13%；归属于上市公司股东净利润为5，587.11万元，同比下滑73.67%，归属于上市公司股东扣非净利润为4，768.85万元，同比下滑77.43%，低于市场预期。

　　国联点评:

　　行业景气度下滑和PDVSA 高基数订单双重因素影响，公司15年业绩步入蛰伏期。我们认为公司一季度业绩大幅下滑，主要受以下两个因素影响:1)、油服行业整体低迷。受国际原油价格暴跌影响，油服行业步入寒冬，油公司陆续削减资本支出，我们估计全球15年资本支出约下滑25%左右，国内“三桶油”资本支出受能源安全战略约束，下滑幅度约为10%。2)、PDVSA 大订单导致去年全年营收增速和盈利能力处于高位，15年将进入高业绩基数消化期，为16年行业复苏做准备。

　　聚焦天然气工程建设，再造一个杰瑞。公司把握油服行业深度调整机遇，以工程建设为推手，加快转型步伐。在巩固油田专用装备制造优势的同时，公司大力拓展油气田工程建设市场，将战略聚焦于天然气工程建设。相对于油田工程建设近10年来10%复合增速，我们更看好天然气工程建设市场年均30%以上高速增长。

　　同时，公司加强西南地区天然气工程建设布局:1)、公司承建国内首座页岩气液化工厂，牢牢把握页岩气工程建设领域的先发优势；2)、收购四川恒日，在获得天然气工程设计资质同时，也强化了自身工程总包能力。

　　其他信息。公司发布2015年1-6月预计经营业绩情况:归属于上市公司股东净利润变动区间为12，893.20-25，786.41万元，变动幅度为-80%至-60%。业绩变动主要原因为受油服行业整体不景气及上年同期PDVSA 项目设备部分交付的影响，导致公司2015年上半年收入规模同比减少，综合毛利率降低，费用增加，归属于上市公司股东的净利润同比减少。

　　继续维持公司“推荐”评级。公司核心推荐逻辑:1)、天然气工程建设布局完成，特别是在页岩气工程建设领域，公司占据先发优势，后期业绩有望大幅释放；2)、水平井在国内应用比例提升，公司压裂设备产品维持高速增长态势。预计公司2015-17年摊斌每股收益为1.32元、1.79元和2.43元，目前股价为41.59元，对应市盈率分别为31.4倍、23.2倍和17.1倍。参照行业平均估值水平及公司未来盈利前景，我们认为公司2015年的合理估值为35-40倍PE，相应股价为46.2-52.8元。

　　风险提示。国际油价继续下行，油服行业持续低迷；压裂设备领域竞争加剧；非常规油气开采相关环保法规出台。

　　股价催化剂。签订大工程/装备订单；国内油气改革取得突破；国际油价回暖。