国务院：支持新能源和小排量汽车发展 掘金三大主线

　　国电南瑞：受益配网大投资，国企改革值得期待

　　国企改革是未来一年最大看点：2013年11月重大资产重组时，控股股东南瑞集团、国网电科院承诺，将在3年内通过业务整合、股权转让、资产注入等方式解决公司与普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保之间存在的同业竞争关系。其中，南瑞继保的注入是核心，关键问题是要留住沈国荣院士及其团队。国改进度是未来一年公司最大看点。

　　调度自动化国内市场面临萎缩，未来看海外：公司调度系统是国内绝对龙头，D5000系统在全国范围内统推。“十二五”期间，随着国网公司“三集五大”的推进，省级以上调度自动化系统改造已接近尾声。未来国内市场主要集中在地调系统改造，我们判断，“走出去”将是未来公司调度业务发展重心，基本可以维持调度自动化业务规模保持稳定；

　　变电站自动化业务竞争加剧，收入毛利均出现下滑：变电站自动化业务通常占公司电网自动化业务的近30%。2015年上半年，变电站自动化竞争激烈，公司收入、毛利率均出现较大幅度下滑，预计未来这一态势将持续。

　　配网自动化业务2016年开始有望快速增长：2015年8月，《配电网建设改造行动计划》(2015-2020)发布，投资规模超预期达到2万亿。规划中明确配网自动化建设目标。我们判断，2016年城网自动化将首先启动，农网待一次设备改造完成后自动化业务也将加速上行。

　　新能源、节能环保是未来重要增长点：我们判断，新能源业务受益充电桩建设加速、分布式能源和微网建设，有望持续增长；节能环保受益配网规划中电能替代以及国家节能减排政策，未来将维持高速增长。

　　估值与投资建议

　　我们预期公司2015-2017年EPS为0.39，0.55，0.66，对应9月24日收盘价为38x/27x/23xPE，考虑国改预期，给予增持评级，目标价16元。

　　风险

　　国网投资进度低于预期；

　　国企改革效果低于预期。