计算机行业：O2O迎产业政策利好 3股大戏上演

　　科大讯飞：各业务积极向好，营收增长超预期

　　研究机构：国联证券分析师：牧原 撰写日期：2015-08-13

　　事件：近期公司发布半年报显示上半年实现营业总收入10.39万元，比上年同期增长60.44%，实现利润总额1.63万元，比上年同期增长21.73%，实现归属于上市公司股东的净利润1.43万元，比上年同期增长22.52%。

　　点评：

　　各业务积极向好，营收增长超预期。

　　受益于教育应用、电信语音增值业务以及IFLYTEK--C3等语音行业应用业务的大幅度增长，公司上半年营业收入实现60.4%的增长，实现归属于上市公司股东的净利润1.43万元，比上年同期增长22.52%，利润增速低于收入增速主要是由于财务费用与销售费用的大幅增长以及毛利率的下降所致。费用方面销售费用、管理费用以及财务费用分别增长69.58%、38.12以及61.71%，销售费用增长加快主要是由于公司为大力拓展各产品线业务，重构营销体系加强各产品线销售渠道的下沉所致，我们认为营销中心的建设将带来各业务的快速扩张，保证公司未来营收的高速增长。公司整体毛利下降5.22%，主要是由于教育产品中毛利率低的硬件产品占比增大，导致教育应用业务毛利有一定幅度下降，我们认为当前教育信息化正处于跑马圈地获取用户占领数据的阶段，我们看好公司通过跑马圈地快速占领教育入口，基于占领的数据用户打造K12教育平台，毛利的下降不改公司在线教育平台的价值。

　　分业务看教育应用、电信语音增值业务以及IFLYTEK--C3业务收入增长较快，分别增长81.2%、64.4%以及268.5%。

　　总体来看凭借语音行业应用业务的高增长，公司营收实现快速增长，影响利润增长的销售费用与财务费用等因素也只是暂时性的，未来影响会逐步下降。公司教育、语音以及人工智能等业务均处于起步阶段，在教育信息化普及与在线教育风靡、语音控制逐渐普及以及人工智能应用逐渐增多的背景下，公司各业务均在积极向好，我们认为未来几年公司营收依然会维持50%以上增长。

　　教育信息化快速扩张，打造在线教育平台。

　　包含“教”“学”“管”“评”“测”产品的教育信息化整体解决方案上半年推广顺利，目前公司已完成安徽、浙江、云南、江西等10个省级教育平台的建设及教学端产品在全国的市场布局，服务覆盖用户近8000万。同时个性化学习系统智学网正式上线并已在全国展开推广应用，通过教学、考试、测验、日常练习和作业等动态大数据的常态化采集、反馈和分析为学生提供个性化学习指导。

　　我们认为公司定增完成后将会加大教育信息化业务推广，覆盖用户将会快速增长，同时公司也积极加强在线教育平台建设，并通过合作引入第三方内容资源增强用户使用粘性。

　　打造人工智能平台，占领智能搜索入口。

　　人工智能行业应用方面，报告期内公司智能客服等专业人工智能领域取得一定突破，携手中国平安将95511打造成全球业务最复杂、规模最大的智能全金融语音门户，同时携手中国联通打造全球最大智能语音客服系统。公司智能客服业务在中国移动、中国联通、中国电信等三大运营商，工商银行、招商银行、交通银行、建设银行、浦发银行、中国平安、阳光保险等各大金融保险机构，国家电网，航空公司，政府机关，医疗机构，广电行业，速运行业等主要呼叫中心市场领域实现了智能客服的规模化应用和全面布局。我们认为通过自定义内容数据库+现有语义理解技术能够解决像客服、咨询等专业领域的人工智能服务，近几年服务机器人以及智能客服的行业应用将出现快速普及。

　　智能搜索等2C端业务领域，华为荣耀7采用讯飞语音控制系统，能够实现无接触唤醒功能，以及控制第三方应用比如发微信、打车以及看微博等功能，讯飞智能助手在荣耀7上的成功应用也验证了我们的判断，通过与手机厂商深度合作能够解决无接触唤醒与对接第三方应用控制接口的问题，同时手机控制指令这种专业领域的语义理解问题也正在得到解决。所以我们认为智能手机助手应用的普及将大大早于市场预期，凭借公司语音识别与人工智能领域的技术优势公司将有望与百度瓜分智能搜索市场。

　　给予强烈推荐评级

　　2015-2017年EPS分别为0.41、0.63及0.99元，对应当前股价PE分别为95、62及39倍，我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全业务推动公司业绩持续高增长，讯飞语音云坐拥6亿用户，随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现，“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点，未来有望占领智能搜索的入口。我们预计17年公司收入将达50-100亿，对应12-25亿利润，目标市值600-1200亿，加上6亿语音云用户，17年公司目标市值应该在900-1500亿，对应股价74-123元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险因素：(1)教育产品推广不达预期(2)人工智能技术研发不达预期