诺奖点金医药板块 基金挖掘中药真成长企业(附股)

　　浙江医药:维生素类产品价格持续低迷，利润同比下滑

　　2013年中期报告:

　　报告期内公司实现营业收入261，757.40万元，同比减少3.66%；利润总额42，264.74万元，同比减少34.33%；归属于上市公司股东的净利润35，737.95万元，同比减少34.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为35，343.03万元，同比减少34.87%。

　　工业同比小幅下滑，商业增长比较稳定。受国内实体经济低迷、养殖行业不景气、VE行业竞争加剧和出口低迷等外在因素的影响，公司的工业收入181138.18万元，同比下滑了9.83%，毛利率38.77%，同比下降了4.41个百分点。由于管理上的完善和运营机制的变化(自2012年下半年起，由医药商业事业部变成全资子公司，即独立法人)，公司的医药商业实现营业收入79，899.13万元，同比增长14.23%，毛利率6.23%，同比上升了0.8个百分点，主要得益于运营效率的提高。

　　VA、VE价格持续低迷。报告期内，尽管部分时间内VA和VE的价格环比略有上升，但同比下滑了15%左右，主营产品价格的下降降低了公司的盈利能力。按照7、8月份国产和进口的VA和VE的报价来看，产品价格有继续下滑的趋势，结合国内外宏观经济及行业供需来看，未来价格反弹的预期较弱。

　　部分细分产品的销量增长稳定。公司主营的VA和VE的行业景气度较低，但部分品种如抗生素、抗感染类的盐酸万古霉素和来立信保持了较好的增长，同比分别增长了19.05%和13.33%。尽管基数偏低，也对公司业绩形成了有效支撑。

　　出口低于预期。由于欧洲等地区的经济复苏的进度较慢、维生素类产品的需求相对疲弱，公司产品的出口收入105，509.38万元，同比下滑了10.21%，出口业务的收入占比进一步下滑。

　　生命营养工程的建设顺利进行。上半年，公司的“生命营养一期”已经完成了44个单体项目，部分生产车间已经进入调试阶段，产能的释放有助于公司业绩的增长。

　　风险因素:外围经济持续低迷的风险；汇率风险；VE价格波动的风险。

　　我们调整之前的财务预测，预计公司13-15年的EPS分别为1.56元、1.64元和1.81元，对应的动态市盈率分别为14.55倍、13.79倍和12.54倍，考虑到在建项目的逐步完成及产能释放带来的业绩增量，我们给予公司持有评级。