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　　益生股份:逆势扩张+战略转型 禽链反转下的高弹性标的

　　益生股份002458

　　研究机构：长江证券分析师：陈佳 撰写日期：2015-09-14

　　报告要点

　　事件描述

　　近期我们调研了益生股份。总体上我们认为公司作为国内父母代及商品代鸡苗培育技术及销售规模领先的企业,是禽链反转的背景下较为稀缺的弹性标的.此外,与中信产业基金合作也为公司产业链延伸打下基础.

　　事件评论

　　禽链反转趋势明确。从行业协会了解,上半年祖代鸡引种量为31万套,预计全年引种不超过70万套,相比13年154万套和14年119万套大幅下滑。且从目前数据来看祖代鸡存栏已开始下行(截止7月12日存栏144万套,同降13.4%,环降8.8%),父母代鸡存栏也自5月高点下滑7.15%。预计此次祖代鸡引种量的大幅减少将使得鸡价在16年开始走出独立景气行情。

　　逆市扩张,夯实鸡苗销售龙头优势。公司一方面按时按量引进后备祖代种鸡群,保证鸡苗产能。在美国禁运全行业引种规模大幅减少的背景下,15年上半年公司祖代鸡引种13万套,全年预计引种28万套,仍保持全国第一份额,相比去年引种仅下降3.5万套。另一方面公司在鸡价低迷期间仍保持种鸡孵化项目投入,扩大生产规模。目前公司宝泉岭项目已基本建设完毕,预计年底即可投产,睢宁项目也已部分建成。随着建设项目的陆续投产,预计15,16年公司商品代鸡苗销量分别达到2.3亿羽和2.6亿羽。父母代鸡苗销量则持续维持在1200万套。此外,公司在夯实龙头优势的同时,未来有望向上游曾祖代延伸,完善自身产业链的同时进一步提升行业话语权,形成垄断优势。

　　牵手中信,进军协同产业可期。同中信产业基金的合作将使得公司战略升级转型进一步加快。我们判断,未来公司进军生物疫苗相关协同行业有较大可能。一方面公司董事长及多数高管均具有兽医相关背景,在进行产业整合时不存在跨界障碍。另一方面,疫苗类业务将与公司原有益生堂兽药及益吉达SPF种蛋构成完整动保体系,与公司鸡苗销售业务形成巨大协同效应。公司未来有望形成双主业经营模式。

　　给予“买入”评级。总体上,我们看好肉鸡行业产能收缩逻辑和业绩弹性较高的益生股份。预计公司15~16年的EPS为0.29元、0.75元。

　　风险提示:(1)鸡价上涨不达预期;(2)祖代鸡产能去化低预期。

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