三季报表现平平 Q4仍可把握估值切换行情

　　行业整体仍处于低位运行。品牌服饰需求端仍在底部，且价格压力较大；供给端处于“去门店”后期，但部分企业已率先触底；国内主流品牌目前正处于从粗放增长向新模式(价值链优化/国际化/多品牌/多品类/生态圈布局等)的转型过程中，转型不会一蹴而就，新老模式交替阶段企业增长动力相对不足。纺织制造需求端受制于出口及国内消费疲软，未有明显改善；棉花库存消费比仍处于历史高位，加之需求未有明显复苏，棉价底部震荡概率较大。

　　三季报表现平平，行业改善性大趋势尚未确立。因终端需求尚未出现明显复苏迹象，大部分品牌公司主业前三季度运营以符合或略低于预期为主，特别是部分公司受Q3非经常性因素投资亏损拖累，净利润表现不佳；棉企龙头随着今年棉价波动性降低，且低价棉成本逐渐显现，盈利逐渐改善。

　　投资策略：1。品牌行业：自9月中下旬大盘回弹以来，品牌板块估值亦随之回升至合理区间上限。我们认为目前板块主要以跟随大盘运行为主，在三季报来临之际，考虑到行业基本面整体改善的大趋势尚不明确，因此，防御性并不强，且部分公司三季报或受非经常性投资亏损拖累，不排除存在调整的可能性。但有基本面支撑，在调整中估值显示出优势的优质个股，Q4仍可把握估值切换行情，对应标的为跨境通(结合11月小非解禁行情配置)、森马、海澜及富安娜。与此同时，三季报披露季调整过后，考虑到Q4临近证监会限售解禁日(半年之期)，若大盘稳定性提升，生态圈布局领先(投资等转型预期持续推进)等超跌个股，也可把握区间震荡下的交易性反弹机会，如贵人鸟、探路者及朗姿等。

　　2。制造行业：龙头纺企真实业绩弱复苏，机会来自超跌反弹。棉价底部震荡概率较大，需求低迷及棉价导致棉企盈利大周期尚未到来。核心竞争力较强的龙头纺企(鲁泰、百隆及华孚)可比业绩仍延续弱复苏，机会来自超跌反弹。