逾18亿资金拉升银行股 三维度把握确定性投资机会

　　工商银行:15年2季度业绩略低于预期

　　支撑评级的要点

　　不良贷款。不良贷款余额环比增长12.3%，15 年2 季度末不良贷款率由1 季度末的1.29%上升至1.4%。15 年2 季度该行信贷成本仍维持在0.74%。

　　我们预计15 年上半年不良贷款形成率仍维持在1.7%的高水平上。15 年上半年末逾期贷款占到总贷款的2.47%。我们认为该行将在资产质量上面临挑战。我们将2015-17 年不良贷款形成率预测分别由1.4%、1.6%和1.8%上调至1.5%、1.66%、1.85%，并相应上调信贷成本预测。

　　净息差。由于基准利率下调和定价能力削弱，15 年2 季度该行净息差由1 季度的2.45%下降至2.38%。展望未来，由于贷款重定价和存款结构变化(定期存款比重上升)，管理层预计净息差还会进一步下降5-7 个基点。我们认为2016 年净息差有可能进一步缩窄。

　　佣金收入。受资本市场相关业务和信用卡业务的支撑，佣金收入环比增长7.3%。15 年上半年个人理财业务同比增长88%。我们预测15 年下半年佣金收入增长将有所下降。

　　与股市相关资产的风险有限。该行表示，截至15 年上半年末股票质押融资余额约为122 亿人民币；质押率仅为22.4%，因此股市大跌对资产质量的影响有限。管理层还表示，在存量理财产品中有400 亿人民币投向二级市场，与这些产品相关的风险也仍然可控。

　　影响评级的主要风险

　　中国经济增长大幅下滑；房地产价格下跌。

　　估值

　　工商银行H 股和A 股当前股价分别相当于0.83 倍和0.90 倍2015 年预期市净率。由于资产质量比预期要差，我们下调了目标价。仍维持对该股的持有评级。