航空发展指导意见或明年出台 七股享硕果

　　编者按：从日前结束的2015中国国际通用航空大会上，记者了解到，与低空空域管理改革有关的全部管理机构，包括国家空管委、国家民航局、空管局、空军航管部门和各地方通航处均在密集酝酿、推行相关改革措施，以打通低空空域“都管又都不管”的制度梗阻，落实国务院在《关于促进民航业发展的若干意见》中“大力发展通用航空”的主要任务，随着低空空域管理改革开始步入攻坚，通航产业的制度瓶颈也有望拓展。据了解，通用航空产业包括制造业和服务业两大板块，是一个以飞行为牵引的有机产业整体。通用航空制造包括：飞机整机、飞机零部件、航空新材料、航空电子、航空油料机场设备等；服务包括：维修、培训、作业、旅游、体育、文化、博览、贸易、金融、保险、机场、信息等，目前我国通用航空与发达国家相比差距很大。据国家空管委办公室副主任蔡军介绍，低空空域管理改革是一项跨体制的庞大系统工程，近年来政策一直在推进。2012年10月，国家印发低空空域管理改革的意见，至今先后实施了改革试点和两大区，七小区的扩大试点，约33%的低空空域由过去的全域管制调整为管制监视报告三类不同属性的管理。下一步全面深化低空空域管理改革的基本设想是将各方利益诉求和责任义务放在同一平台，提出切合实际的通航发展的规划和低空空域使用的需求。据悉，民航局已着手构建国家综合通用机场体系、加快飞行服务站、固定运营基地、维修保障、航油储运设施以及通讯、导航、监视、气象和情报服务等相关保障设施建设。今年年内将完成《通用航空经营许可管理规定》的修订工作，取消企业筹建环节、取消自有2架航空器的准入条件，降低市场准入门槛。针对通用航空经营资质，按照相应的运行标准进行分类管理，并完成通用航空行业管理系统的试运行。统筹推进民航法修订，并编制《通用航空五年立法规划》，其中涵盖无人机管理的通用航空法规、规章、标准体系建设。同时，国家发改委召集工信部及相关部门也正在制定国家层面的通航产业发展政策。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　第1页: 中国国航:防御性佳,但长期盈利增长恐不如同业第2页: 东方航空:盈利动能起飞第3页: 南方航空:汇损主导三季度利润下滑第4页: 吉祥航空:高增速叠加高毛利率,上半年利润大幅增长第5页: 春秋航空:国际航线业务大增,辅助收入成新亮点第6页: 上海机场:业绩稳健,未来看迪士尼及“互联网+”,维持“买入”评级第7页: 深圳机场:供需优化逐步兑现,进入投资“甜蜜区”

　　中国国航:防御性佳,但长期盈利增长恐不如同业

　　中国国航 601111

　　研究机构：元大证券 分析师：张咏涵 撰写日期：2015-10-15

　　首次纳入研究范围,给予“持有-超越同业”评级,目标价人民币9.4元:中国国航股价短线可能上涨,系因航空业进入上行周期,低油价推升公司盈利。不过,我们担忧公司长线增长或许相对受限,系因1)与同业相较,受益于短程航程强劲需求的程度较少;2)运量过度集中于北京首都机场。本中心(A股)目标价人民币9.4元系以本中心目标市盈率倍数12.6倍与目标市净率1.5倍乘上2016年预估每股收益/每股净值,隐含13%上涨空间。本中心(H股)目标价6.3港元系以8.3倍2016年预估市盈率与1.0倍2016年预估市净率平均而得。在中国航空业中,我们较看好中国南方航空(600029CH,买入)与中国东方航空(600115CH,买入),系因本中心认为这两家公司在中国国内市场与短程航线市场中定位较佳。

　　受益中国短程出境需求增长的程度较小:本中心预估中国出境旅游市场在2015-17年年复合增长率有望达14%,其中短程航线需求将会是主要增长动能,尤其受到中国飞往东北亚/东南亚观光需求带动。然而,中国国航的国际航线优势主要为北美与欧洲的远程航线,其在日本、韩国、东南亚市场的市占率落后国内同业。因此,中国出境旅游需求虽有大幅增长,但我们担忧中国国航受益程度较小。

　　运量集中于北京,恐阻碍未来增长:在航空业景气低迷时,中国国航通常会被归类为防御型的航空个股,系因其基地机场位处北京,客群组合较佳、也更稳定。不过,在观光需求蓬勃发展之际,其运量集中于北京首都机场(约67%)恐将有碍公司未来增长,系因1)北京的交通运输易因政治活动打断;2)北京首都机场运量已满,短期内缺乏第二座机场的支持,调整弹性小。