限产保价促使稀土价格大幅上扬 五股破茧

　　中科三环

　　中科三环:盈利下行,期待变革

　　中科三环 000970

　　研究机构：国泰君安 分析师：刘华峰 撰写日期：2015-08-27

　　本报告导读:

　　中报业绩符合预期,公司产品结构调整初见成效,未来转型或将提速。维持增持评级。

　　投资要点:

　　维持增持评级。下调2015-17年EPS预测至0.31/0.35/0.39元(-18%/-15%/-11%)。由于行业整体估值下降,参考同业可比公司,下调目标价至17.5元,对应2016年50倍PE,空间33%。

　　中报业绩符合预期。2015年上半年公司营业收入/归母净利润17.3/1.3亿元,同比下滑9.7%/18.5%;毛利率22.1%,较2014年同期减少1.5%。

　　2015年上半年氧化镨钕/钕铁硼均价同比下滑8.0%/12.3%。受行业产能过剩和钕铁硼价格下滑影响,公司产品销售收入和加工费下滑,主业业绩继续下行。公司管理费用1.4亿元,同比减少15%,主要系职工薪酬和研发费用减少所致。

　　结构调整初见成效,主业转型持续推进。上半年公司下属部分原亏损钕铁硼制造企业实现产能调整和盈利。我们认为,公司作为高端钕铁硼材料产能弹性最大的企业,有能力实现产品结构调整和新产品投放,带动业绩快速增长:1)公司拥有充足现金(在手现金15亿元)和产能(钕铁硼产能合计超过1.3万吨/年)支持承接高端钕铁硼订单,将率先受益新能源车带动的永磁电机需求增长;2)跨国合作广泛,承接日立金属产能转移将提升公司产品生产管理并拓展海外订单;3)增资奥纳科技显示公司具有较强的变革意愿,高端非晶软磁产品市场化有望加速。4)中科院体制改革有望为公司转型提供支持。

　　风险提示:钕铁硼价格继续下滑。