光伏产业加速回暖 8股有望底部崛起

　　*ST乐电：业绩符合预期，关注大渡河收购进展

　　受益多晶硅业务剥离，上半年业绩同比增长30%

　　公司15 年上半年实现归母净利润0.4 亿元，同比上涨30.1%，折合每股收益0.07 元。主要受益于多晶硅业务剥离(14 年上半年天威硅业亏损9057万元，对归母净利润贡献为-4619 万元)。其中2 季度实现归母净利润0.2亿元，折合EPS 为0.05 元。

　　沫江煤电人员处置后，公司业绩有望进一步改善

　　上半年沫江煤电亏损2574 万元，亏损幅度较去年同期增加1857 万元，主要由于煤矿和坑口火电关停后仍需承担原有的员工支出。预计上述员工安置完成后，公司业绩有望进一步改善。

　　大工业电价下调或将小幅拖累下半年业绩

　　报告期内，公司收到发改委调价批复，调整公司和犍为电网大工业用电销售价格每千瓦时下调0.0201 元(其中离子膜氯碱生产用电销售价格暂不调整)；中小化肥生产企业用电销售价格每千瓦时上调 0.10 元；在公司电网趸售电价中增设110KV 电压等级趸售电价格。本次电力销售价格调整从2015 年5 月抄见电量起执行。预计本次销售电价调整将相应减少公司全年电力业务收入约1400 万元，或将小幅拖累公司下半年业绩。

　　短期外延式扩张仍将主要取决于大渡河电力收购进展

　　公司从2015 年5 月开始将犍为电力纳入公司合并报表范围进行核算。目前公司正加强对大渡河电力委托管理，力争尽早完成收购。大渡河电力位于峨边彝族自治县，自有装机容量10.85 万千瓦，网内装机30.61 万千瓦，年售电量约为16-17 亿千瓦时，与公司现有的售电业务体量相当。但由于所在地工业用电电价较低，因此盈利水平低于公司现有供电业务。但收购完成后公司有望通过电量置换等手段提升其盈利水平。

　　维持公司“买入”评级

　　预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.143、0.157 和0.208 元。公司外延式整合空间较大，同时公司作为国网四川省电力公司旗下上市平台，未来在能源互联网领域业务拓展也具有想象空间。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：售电量低于预期，大渡河电力整合进度低于预期。(广发证券)

　　特变电工：新崛起的一带一路受惠者

　　初次纳入研究范围，给予买入评级，目标价为人民币 15 元： 公司目前估值位于低点，较国内特高压同业低 30%，估值相当具吸引力。由于中国政府希望维持 2015 年 GDP增长目标，因此 2015 年4 季度将加速固定资产投资与特高压产业发展，有望为公司提供短线利好。长远来看，我们预估一带一路计划可带动公司营收与毛利率增长。本中心预估 2015/16/17 年每股收益有望同比增长33%/23%/26%。本中心目标价人民币 15 元，系以 18 倍 2016 年预估市盈率推得。

　　“一带一路”计划有望带动盈利增长： 发迹于新疆，特变电工居于一带一路重要战略位置，有望藉由绝佳的地理位置受惠于一带一路计划。该计划有望带动公司变压器业务营收增长，系因市场普遍预期特高压设备会是出口市场的下个重点，中国特高压设备商享有技术优势、丰富的实务经验与强劲的海外需求。此外，中国与中亚国家关系愈发紧密，可确保特变电工未来几年的海外工程总承包(EPC)业务持续增长。我们预估 2015/16/17 年海外 EPC 业务有望同比增长 62%/24%/ 20%。

　　特高压产业的大幅增长有望支撑公司本业增长： 为了减少空气污染与提高新能源使用效率，中国正在加快特高压输电网建设。特变电工为中国最大变压器制造商，其变压器广泛使用于中国的输配电网。我们也认为特变电工是中国国内特高压市场的第二大受惠厂商，在中国特高压直流/交流输电网价值链中享有 4.9%/4.0%的份额。本中心预估 2015/16/17 年特变电工变压器营收将同比增长10%/18%/16%。伴随着特高压变压器的高毛利率(预估 2015-17年毛利率 25-26%)，变压器业务的强劲增长亦有望带动公司毛利率扩增并加强财务结构。