新三板分层方案年底前推出 五股提前布局(附股)

　　张江高科:国资改革经典案例，转型升级企业典范

　　张江高科 600895

　　研究机构：海通证券 分析师：涂力磊，谢盐 撰写日期：2015-09-28

　　投资要点

　　打破僵化体制，实现改革创新。公司接控股股东上海张江(集团)有限公司转发浦东国资委通知，以股份划转方式引入筹建中的上海浦东科创投资(集团)有限公司(简称“科创集团”)为公司战略投资者，将上海张江(集团)有限公司持有的公司10%股份划转至科创集团。我们认为本次股权划转将为张江构建“集团内部简政放权，资源外部协同整合”的现代化企业发展奠定基矗考虑浦东科创集团在国资运营、产业孵化、PE和VC等领域定位和战略高度，本次股权划转有利上市公司与战略投资者形成联动效应，为后期打造高科技产业投资商与科技园区集成服务商准备基矗

　　公司股权投资有进有退，参股移动健康领域。公司同时公告称，全资子公司-上海张江浩成创业投资有限公司以1000万元投资上海朗朗信息科技有限公司，投资完成后占后者5.62%股权。上海朗朗信息科技有限公司是一家致力于移动健康、大数据分析挖掘、人工智能算法开发及产品化，提供基于移动互联和互联网的高效健康服务的企业。我们认为，公司通过对上海朗朗信息科技有限公司的投资，将实现公司在相关行业的投资布局并实现投资收益。

　　上海科创中心建设浦东新区五年行动计划及其影响。2015年9月22日，中共浦东新区区委办公室印发了《上海建设具有全球影响力的科技创新中心浦东新区行动方案(2015-2020年)》。我们认为，这将极大地推动上海浦东及张江自主创新区的创新创业活力的迸发，给张江园区带来国际创业资本、创新要素、创新精神的汇聚，实现园区空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升，以及创新企业PE投资收益的大幅度增长。

　　投资建议:受益上海科创中心建设，产业投资增长空间大，维持“买入”评级。目前，公司全资子公司浩成创投和上市公司投资的长期股权投资额合计32.60亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一，我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6倍，即公司创投业务权益增加值为195.62亿元。由此，可知公司NAV是466.62亿元，对应RNAV是30.13元。我们预计公司2015、2016年EPS分别是0.38元和0.44元。截至9月22日，公司收盘于20.42元，对应的动态市盈率分别为53.7倍和46.4倍。考虑到公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，三板市尝注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江。未来张江园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV的1.1倍，即33.14元为公司6个月的目标价，维持公司“买入”评级。