20万亿国资将入市 国企改革或成未来十年最大投资机会

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　　国药一致:1-3Q业绩符合预期 国企改革助力成长

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　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正 撰写日期：2015-10-27

　　事件:

　　2015年1-3Q公司实现净利润5.74亿元,YOY+13.52%,折合EPS为1.58元,符合预期。单季度来看公司3Q实现净利为1.87亿元,YOY+17.66%,折合EPS为0.52元。2015年3Q业绩增速业绩相较上半年明显提速,主要为影响公司上半年业绩增速的联邦止咳露从2014年3Q起销售明显减少,2015年3Q起随着基数效应的消除,业绩呈现出逐步恢复增长的态势。

　　2015年1-3Q公司营业收入为196.80亿元,YOY+,9.98%,营收增速继续维持稳定。1-3Q公司销售毛利率为7.31%,同比小幅提升0.16个pp,预计主要为报告期产品销售结构变化所致。报告期公司综合费用率为4.17%,基本持平。报告期公司录得经营性现金流4.08亿元,由负转正取得明显好转。

　　两广医药商业龙头地位稳固:公司作为两广地区的医药分销龙头企业,目前在广东的市占率为19%,广西的市占率为25%。通过积极布局两广一体化,搭建了阶梯式的物流配送网络,借力两广新的招标配送周期,外加公司定增完成之后充足的运营资本,预计未来将会获得更高的市场份额。

　　医药工业步入反转期:随着抗生素行业整体回暖,公司工业业务逐步企稳,新品研发稳步推进,目前公司储备项目中专科用药占比60%以上、首仿药占比40%以上;坪山基地8月已获GMP证书,一期预计2015年投产,将成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地,为医药工业板块的增长注入新的动力。

　　改革和股权激励将是重要催化剂:10月20日,国药集团旗下两大上市公司国药一致及现代制药双双发布公告,宣布筹划重大事项幷停牌。预计改革的重点方向将会落到业绩考核与薪酬管理、董事会选聘高管等方面。未来不排除实施管理层持股、引入战略投资者等可能性,我们认为随着混合所有制改革的不断深入,将会对公司整体经营机制及效率产生深远影响,有利于释放经营活力,进而实现业绩快速成长。

　　盈利预计:预计2015/2016年公司净利润预期分别为7.69亿元(YOY+17.80%)/9.33亿元(YOY+21.43%),EPS分别为2.12元/2.57元,对应A股PE分别为31倍/26倍,对应B股PE分别为15倍/13倍,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现业绩快速增长。维持公司A/B股”买入”投资建议,其中:A股目标价77元(对应2016年PE30X),B股目标价52港元(对应2015年PE为20X)。