新能源汽车十年发展路线图确定 10大概念股价值解析

　　新能源汽车板块10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　比亚迪:产品与政策向好,龙头延续优良表现

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：谢志才,冯冲,姚宏光 日期：2015-10-30

　　投资要点

　　比亚迪公布三季报,前三季公司销售同比增长20%至484.94亿,归母净利增404.3%至19.61亿,其中出售子公司税后投资收益10.7亿,新能源汽车补贴4.3亿,扣非后净利同比225.14%至4.88亿,其中第三季度销售同比增长23.5%至169.11亿,归母净利增至14.95亿,扣非后净利同比增169.4%至3.35亿。公司预计全年归母净利23.2-25.2亿。

　　新能源业务拉动公司盈利能力持续向好。公司三季度毛利率同比增加2.4个百分点,环比增加0.6个百分点,提升原因主要来自新能源汽车销售占比提升。产品结构变化带来的盈利提升料将持续。4季度公司除混动乘用车持续高速增长外,新投入市场的物流车辆以及各地电动公交订单将加速交付,进一步提升销售和盈利水平。预计汽车板块整体毛利率将从2014年的19.2%提升至22.9%。

　　看好公司持续研发能力,新能源汽车产品线渐丰富,年销售190亿以上。“唐”自上市以来每月销量翻倍,9月销售达到3044台,虽然“秦”销售受到挤压跌至2115台。但3季度两者销量合计依然比2季度环比增长40.8%。新能源SUV产品市场中稀缺更保证了公司继续保持新能源汽车龙头地位。随着四季度混动版“宋”上市,公司在新能源乘用车领域中将领先市场形成完整产品线。新能源商用车产品线也不断丰富,电动物流车T3三季度开始销售,K9获得伦敦ADL、美国加州长滩运输公司的海外订单。公司在电池产能和价格、轮边电机、混动控制系统等方面的优势也将延续,保证公司产品极具竞争力,预计全年新能源汽车销售将达到190亿以上。

　　政策不确定性消除,国家全方面扶持新能源汽车发展,行业龙头受益。政策持续加强,目前已执行的不限行、不限购直接刺激了北京、深圳等限购城市消费,接下来可预期减免过路费、停车费,充电桩建设补贴等一系列政策也将跟上。国家扶持新能源汽车行业的决心非常明确。比亚迪作为行业龙头将直接收益于行业景气度持续提升。

　　政策刺激,传统业务渐扭亏。购置税减半政策保证公司燃油汽车稳定,全年亏损保持在2亿以内。太阳能业务方面,随着行业回暖、销售提升和成本的进一步下降,太阳能业务盈利状况有所改善,预计4季度实现当季盈亏平衡。手机部件组装业务受益于三星、华为等客户金属壳业务增长抵消了传统诺基亚等客户订单减少。

　　维持“买入”评级。公司15-17年EPS分别为1.00元,1.29元和2.10元,对应P/E为44X,34X和21X。

　　风险提示:新能源汽车销售低于预期,技术路径出现显著变化。