医药生物行业儿童健康有望成风口 5股进入回升通道

　　济川药业

　　济川药业:收入、利润持续高增长,经营质量持续表现优异

　　济川药业 600566

　　研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2015-10-29

　　投资要点

　　济川药业发布2015年三季报,公司前三季度销售收入28.16亿,同比增长27%,归母净利润4.99亿,同比增长31.76%,扣非净利润4.56亿,同比增长33.59%;单独看第三季度,公司销售收入9.44亿,同比增长25.78%,归母净利润1.68亿,同比增长35.78%,扣非净利润1.52亿,同比增长38.64%。在行业增速整体放缓背景下,公司依靠强大的产品力&卓越的销售能力,依然维持一贯高速增长态势。

　　分产品看,由于公司多数品种为非国家医保品种或者为妇儿用药,受医保控费&招标降价压力较小,公司主要品种三季度增速仍维持快速增长态势,总体增速与上半年基本持平。我们预计蒲地蓝消炎口服液第三季度增长约25%-30%,相比上半年基本持平;雷贝拉唑第三季度增长20%-25%,相比上半年增长略有放缓;小儿豉翘清热颗粒第三季度增长近30%,相比上半年增长有所加速。小品种中,三拗片由于季节性因素第三季度增长约20%-25%,相比上半年有所放缓;健胃消食口服液第三季度增长约30%左右,相比上半年基本持平;川芎清脑颗粒第三季度增长15%-20%,相比上半年亦基本持平。总体而言,公司主要品种仍维持快速稳定增长态势。

　　销售费用率平稳下降,公司净利率稳中略升。前三季度公司毛利率达84.18%,相比去年同期基本稳定,销售费用率54.67%,相比去年同期下降1个百分点,呈持续稳中有降态势,管理费用率8.63%,相比去年同期微幅上升0.3个百分点。公司整体净利率达17.66%,相比去年同期略升0.6个百分点。展望未来,由于销售费用率仍有下降空间,公司未来仍将维持净利润增速略高于收入增速的态势。

　　现金流持续表现优秀,公司经营质量非常优异。今年前三季度公司实现经营净现金流5.48亿,持续呈高于净利润水平;三季度末公司应收账款11.23亿,相比去年三季度末增长24.78%,与收入增速维持一致。公司整体经营质量非常优异。

　　东科制药5月起终端销售已逐步步入正轨,预计4季度将实现同比正增长。去年底公司并购东科制药后经历一段磨合期,自今年5月起东科制药产品销售已逐步步入正轨,我们预计9月份已初步实现同比正增长,四季度有望进一步维持加速成长态势。作为公司并购的第一家药企,东科制药拥有7个中药独家品种,其中妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃舒胶囊相比同类产品具有较强的市场竞争优势,我们预计假以时日其年销售额均有望过亿。

　　蛋白琥珀酸铁口服溶液今年主要任务在于招标、进院,预计明年将有明显收入贡献。去年公司新获批新一代缺铁性贫血用药蛋白琥珀酸铁口服溶液(妇儿用药品种),相比同类品种,该产品副作用更少、日治疗费用适中更契合市场需要,其未来市场规模有望过10亿,为公司重磅新产品。今年蛋白琥珀酸铁口服溶液主要任务仍在于招标、进院,随着新一轮招标大幕徐徐开启,预计明年起将有显著收入贡献。

　　在14年9月发表公司深度报告《营销王者,收入高增长更具确定性》中笔者曾着重指出,济川药业相比国内同行最大的竞争优势即为其强大的营销能力,辅以公司主导产品强大的产品力(非医保药品不受医保控费影响、妇儿用药品种直接挂网采购不受招标降价影响),公司仍能在当前较为严峻的市场环境中保持业绩持续快速稳定增长,成长更具确定性。公司业绩符合我们预期、但超出市场预期。我们认为,公司未来仍有望持续实现收入端25%、利润端30%左右的快速增长。

　　盈利预测:我们预计公司2015-17年收入分别为38.4亿、46.6亿、亿,净利润分别为6.78亿、8.74亿、10.66亿,同比分别增长%、28.96%、21.94%,EPS分别为0.87元、1.12元、1.36元。公司合理股价35元,对应15年PE估值40倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:行业政策风险;东科制药整合不确定性风险