全面二胎拉动近千亿元消费市场 资金布局相关概念股

　　济川药业:收入、利润持续高增长，经营质量持续表现优异 

　　投资要点

　　济川药业发布2015年三季报，公司前三季度销售收入28.16亿，同比增长27%，归母净利润4.99亿，同比增长31.76%，扣非净利润4.56亿，同比增长33.59%；单独看第三季度，公司销售收入9.44亿，同比增长25.78%，归母净利润1.68亿，同比增长35.78%，扣非净利润1.52亿，同比增长38.64%。在行业增速整体放缓背景下，公司依靠强大的产品力&卓越的销售能力，依然维持一贯高速增长态势。

　　分产品看，由于公司多数品种为非国家医保品种或者为妇儿用药，受医保控费&招标降价压力较小，公司主要品种三季度增速仍维持快速增长态势，总体增速与上半年基本持平。我们预计蒲地蓝消炎口服液第三季度增长约25%-30%，相比上半年基本持平；雷贝拉唑第三季度增长20%-25%，相比上半年增长略有放缓；小儿豉翘清热颗粒第三季度增长近30%，相比上半年增长有所加速。小品种中，三拗片由于季节性因素第三季度增长约20%-25%，相比上半年有所放缓；健胃消食口服液第三季度增长约30%左右，相比上半年基本持平；川芎清脑颗粒第三季度增长15%-20%，相比上半年亦基本持平。总体而言，公司主要品种仍维持快速稳定增长态势。

　　销售费用率平稳下降，公司净利率稳中略升。前三季度公司毛利率达84.18%，相比去年同期基本稳定，销售费用率54.67%，相比去年同期下降1个百分点，呈持续稳中有降态势，管理费用率8.63%，相比去年同期微幅上升0.3个百分点。公司整体净利率达17.66%，相比去年同期略升0.6个百分点。展望未来，由于销售费用率仍有下降空间，公司未来仍将维持净利润增速略高于收入增速的态势。

　　现金流持续表现优秀，公司经营质量非常优异。今年前三季度公司实现经营净现金流5.48亿，持续呈高于净利润水平；三季度末公司应收账款11.23亿，相比去年三季度末增长24.78%，与收入增速维持一致。公司整体经营质量非常优异。

　　东科制药5月起终端销售已逐步步入正轨，预计4季度将实现同比正增长。去年底公司并购东科制药后经历一段磨合期，自今年5月起东科制药产品销售已逐步步入正轨，我们预计9月份已初步实现同比正增长，四季度有望进一步维持加速成长态势。作为公司并购的第一家药企，东科制药拥有7个中药独家品种，其中妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃舒胶囊相比同类产品具有较强的市场竞争优势，我们预计假以时日其年销售额均有望过亿。

　　蛋白琥珀酸铁口服溶液今年主要任务在于招标、进院，预计明年将有明显收入贡献。去年公司新获批新一代缺铁性贫血用药蛋白琥珀酸铁口服溶液(妇儿用药品种)，相比同类品种，该产品副作用更少、日治疗费用适中更契合市场需要，其未来市场规模有望过10亿，为公司重磅新产品。今年蛋白琥珀酸铁口服溶液主要任务仍在于招标、进院，随着新一轮招标大幕徐徐开启，预计明年起将有显著收入贡献。

　　在14年9月发表公司深度报告《营销王者，收入高增长更具确定性》中笔者曾着重指出，济川药业相比国内同行最大的竞争优势即为其强大的营销能力，辅以公司主导产品强大的产品力，公司仍能在当前较为严峻的市撤境中保持业绩持续快速稳定增长，成长更具确定性。公司业绩符合我们预期、但超出市场预期。我们认为，公司未来仍有望持续实现收入端25%、利润端30%左右的快速增长。

　　盈利预测:我们预计公司2015-17年收入分别为38.4亿、46.6亿、亿，净利润分别为6.78亿、8.74亿、10.66亿，同比分别增长%、28.96%、21.94%，EPS分别为0.87元、1.12元、1.36元。公司合理股价35元，对应15年PE估值40倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:行业政策风险；东科制药整合不确定性风险