迪士尼概念股备受追捧 三大主线掘金10只个股

　　锦江股份：核心利益方参与发行，外延并表带来高增长

　　第一、二大股东与关联方参与，利益高度绑定。 本次向锦江酒店集团(大股东) 发行 75,958,260 股，向弘毅投资基金(二股东)发行 2000 万股、向国盛投资、 长城资管、 华安资管(关联方)各发行 1500 万股， 向上海国际资管发行 1000 万股。 锁定期 3 年。降低负债率，降低财务费用。 2015 年 9 月末，公司资产负债率69.22%。短期借款 52.2 亿元，长期借款 93.12 亿元。 本次募资总额中将有 45.18 亿元用于偿还贷款， 年利率3.92%-5.04%之间，预计可降低财务费用 1.77-2.28 亿元， 占公司 2014 年营业利润的28%和 36%，半年额占 2015 年上半年营业利润的 23%、 29%。

　　行业地位：保五望三。 锦江酒店集团 2014 年规模排名第 2、拥有23 万间客房、 1520 家门店。卢浮集团立足于法国，在全球 46 个国家拥有超过 1,100 家酒店。 2015 年 10 月拟收购的铂涛酒店集团排名第 4、拥有 20 万间客房、 2112 家门店、超过 9200 万名会员。收购完成后公司将成为国内第一大酒店集团。与当前排名第一的如家酒店集团显着拉开差距( 30 万间客房、 2609 家门店)。并跻身世界第五大酒店集团。而未来亦有可能收购其他国内外酒店集团，进一步提升行业地位。

　　2015 年三季报：增长主要来自于卢浮集团并表。 1-3 季度，公司营收 41.13 亿元( +89.96%)，归母净利润 4.64 亿元( +36.79%)，扣非后净利润 3.26 亿元( +98.52%). 2015 年 3-9 月，卢浮集团实现营收 2.77 亿欧元， EBITDA7,558 万欧元， 归母净利润 3,138万欧元。扣除卢浮并表，公司 1-3 季度营收 21.31 亿元( +2.36%)，归母净利润 2.39 亿元( -26.63)。净利润下降主要是因为上年同期存在长江证券投资收益 1.61 亿元。

　　迪士尼+外延扩张+激励完善可能事件性机会。 迪士尼开业将带动上海地区酒店量价齐升。公司有外延扩张预期。 正在逐步改善公司机制，不排除完善员工激励的可能。预计 2015/16 年业绩(包括铂涛) 7.3、 8.7 亿元，摊薄后 EPS0.94/1.09 元，停牌前股价对应 2015/16 年 PE50/42 倍。

　　风险分析。 经济增速若下滑将影响酒店经营情况，收购标的业绩未必达预期，短期估值不低。(中信建投)

　　豫园商城：业绩低于预期，公允价值变动净收益大幅减少为主因

　　公司发布公告：1)发布三季报：2015年 1-3季度公司实现营业收入 140.54亿元，同比下降 1.50%；归属母公司净利润 52,783万元，折合每股收益 0.37元，同比下降 9.58%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为42,674 万元，同比下降 11.72%。2)公司调整非公开发行股票方案，减少募集资金。

　　支撑评级的要点

　　前三季度收入端下滑：前三季度，公司收入下滑1.50%，主要是由于：1)黄金价格持续走低导致销售低迷；2)报告期内，公司根据区域市场情况，对经营网点进行了调整。截至2015年9月末，豫园黄金珠宝连锁网点达到1,808家，较年初减少了一家，其中218个直营网点(经营面积为2.3万平方米)，较年初减少了7家。公司计划在第四季度内进一步优化和开拓网点。

　　三季度利润大幅下滑，公允价值变动净收益大幅减少为主因：前三季度黄金价格持续走低导致销售低迷，公司收入下滑 1.50%。从单季度拆分看，2015年 3季度公司营业收入 45.42亿元，同比增长 7.39%，增速高于2季度的 4.76%；归属于母公司的净利润 11,773万元，同比降低 53.56%，增速低于 2季度的 3.28%。扣非后净利润 11,512万元，同比降低 45.03%，增速低于 2季度的-25.22%。3季度利润大幅下滑，主要是由于 3季度公允价值变动净收益为亏损 7,145万元，较去年同期减少 13,352万元。

　　毛利率同比增长 0.06个百分点，期间费用率同比增加 1.09个百分点：毛利率方面，2015年 1-3季度公司综合毛利率为 10.79%，较去年同期同比增长 0.06个百分点。期间费用率方面，2015年 1-3季度公司期间费用率同比增加 1.09 个百分点至 7.16%，其中销售、管理、财务费用率同比分别增加 0.54、0.31、0.24个百分点至 3.23%、2.67%、1.26%。

　　公司调整非公开发行股票方案，减少募集资金：公司修正非公开发行方案，募集资金由 100亿元调整至 48.21亿元，此外公司自筹资金 32.07亿，合计 80.28亿元，投资于黄金珠宝全产业链互联网平台；发行价格为 13.66元，不变。

　　评级面临的主要风险

　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备，净资产收益率下降的风险。

　　估值

　　暂时不考虑非公开增发，我们调整 2015-17年每股收益预测分别为 0.51、0.54、0.58 元。公司采用“互联网+”的模式重构黄金珠宝业，重金打造黄金珠宝全产业链互联网平台，有利于提升产业链整体效率，提高公司综合竞争力，同时进一步增强旗下品牌“老庙黄金”和“亚一珠宝”的知名度和影响力。但该项目短期难以贡献较大利润，对目前利润有较大摊薄，暂维持谨慎买入评级，目标价 19.38元，对应 15年 38倍市盈率。(中银国际证券)