迪士尼概念股备受追捧 三大主线掘金10只个股

　　老凤祥：收入增速略低于预期，公允价值损益拖累三季度业绩增速

　　事件：公司发布 2015 年三季报，公司 1-9 月实现营业收入 294.24 亿元，同比增长 10.03%；同期公司实现归属母公司股东净利润 8.01 亿元，同比增长 10.37%。其中，公司三季度单季实现营业收入 84.24亿，同比增长 0.46%；同期公司实现归属母公司股东净利润 2.65 亿，同比增长-12.74%。

　　业绩收入增速略低于预期，费用率上升对冲毛利率上升。根据国家统计局，2015 年 7-9 月，社会消费品金银珠宝类当月增速分别为 14.20%、17.40%和 6.50%，而公司第三季度收入增速为 0.46%，低于行业增速。此外，公司由于 2014 年加盟店开店 188 家(是历史最高点)，而上半年开店 64 家(全年计划开设 120 家加盟店) ，公司批发端收入受到去年基数较高影响，增速有所下滑。整体来看，收入略低于我们此前预期。毛利率：公司三季度毛利率为 9.53%，同比增加 0.51pct，受益于公司毛利率较高的非金饰品的稳步推进。费用率：公司三季度营业税金及附加费用率为 0.56%，同比增加 0.04pct；销售费用率为1.40%，同比增加 0.10pct；管理费用率为 1.35%，同比增加 0.43pct；三类费用率合计同比提升 0.57pct，略高于毛利率提升的 0.51pct。财务费用为 3716 万，同比略减 335 万。

　　受二级市场波动影响，公允价值变动亏损较大，使得净利润增速低于收入增速。受到三季度二级市场巨幅波动影响，公司公允价值变动净收益(主要为交易性金融资产)为-2348 万，比去年同期的 563 万减少 2911 万；营业外净收益为 1504 万，比去年同期 825 万增加 679 万。此外，叠加单季税率的增加以及少数股东权益占比提升，使得归属母公司净利润增速为-12.74%，低于收入增速。

　　我们维持对于公司的观点：国企改革背景下，公司股权结构调整预期是主要看点。上海作为国企改革的排头兵，预计本轮国企改革全面落地前率先开展，我们分析后认为老凤祥未来或将在完善股权结构方面有所作为。1)考虑到上海黄浦区国资委旗下可整合同类资产极少，我们认为资产注入的可能性不大。2)由于目前老凤祥资产在黄浦区国资委所控制的资产中地位较高，引入战略投资者将分散其控股权，我们亦认为这一途径可能性不大。3)在股权结构上，上市公司的核心资产为上海老凤祥有限是以子公司的形式存在(上市公司和员工分别持有上海老凤祥有限 78.01%和 21.99%)， 若公司将子公司股权转移至上市公司层面，将使得公司管理层从注重业绩转变为同时注重业绩以及公司市值。此外，公司部分核心管理层人员已经陆续达到退休年纪，子公司股权向上市公司层面转移亦方便退休人员退出，增加持股流动性。

　　公司盈利预测及估值。我们略微下调收入及利润增速，预计 2015-2017 年公司营收分别为 362 亿、394 亿和 430 亿，同比增长 10.16%、9.04%和 9.08%；归属母公司净利润分别为 10.49 亿 11.54 亿和 12.79 亿，同比增长 11.64%、 9.94%和 10.85%， EPS 为 2.01 元、 2.21 元和 2.44 元。 公司目前股价对应 2016 年 PE21.12倍， ，我们给予公司 2016 年 PE24 倍，对应目标价 53 元，维持“增持”评级。

　　风险及不确定性。1)国际金价波动 2)消费继续低迷 3)国企改革低于预期。(中泰证券)

　　上海机场：三季度业绩稳步增长，降息提升估值

　　事件：

　　公司公告了 15 年三季报。三季度，公司实现营业收入 16.26 亿元(+6.62%)，归母净利润 6.33 亿元(+15.02%) ，合 EPS 0.33 元。

　　评论：

　　1、 三季度业绩稳步增长，增速略低于上半年

　　2015 年 1-9 月，浦东机场实现飞机起降 33.4 万架次，旅客吞吐量 4531 万人次，货邮吞吐量 240 万吨， 同比分别增长 12.5%、 18%和 3.6%， 略低于上半年的14.09%、 18.3%和 5.45%。 尽管如此， 公司业务量增速仍远超亚太区对标机场。伴随着业务量的高速增长，公司实现营业收入 47.2 亿元(+10.45%)，归母净利润 19.25 亿元(+21.92%)，合 EPS 1 元(+21.95%) .

　　公司航空性收入增长主要受益于业务量的增长，非航空性收入增长主要受益于商业收入的增长。由于航线结构呈现“国内航线增速快于国际航线增速”、“国际航线中国内航空占比上升”等特征及浦东机场 T1 改造尚未完成、场地资源有限、旅客需求及购买力未能得到充分释放等因素，相关收入增幅低于业务量增幅。

　　2、 国内国际航线双重火爆

　　1-9 月，公司旅客吞吐量累计同比增长 18.0%，其中国内、国际和地区旅客吞吐量分别同比增长 21.3%、 18.9%和 1.5%；货邮吞吐量累计同比增长 3.6%， 其中国内、国际和地区货邮吞吐量分别同比增长 14.0%、 3.1%和-1.8%；飞机起降架次累计同比增长 12.5%，其中国内、国际和地区起降架次分别同比增长 16.1%、11.5%和-2.9%。

　　上半年，浦东机场第四跑道正式投入日常运行，成为国内首个拥有四条跑道的机场，进一步满足了上海地区航空业务量增长和浦东机场航班时刻放量的需要。 民航市场需求旺盛，国际原油价格保持低位，航空公司执飞意愿增强，加之浦东机场时刻放量，在多因素的共同影响下浦东机场实现了业务量较快增长。 然而，受制于全球经济放缓，航空货运市场仍处在恢复阶段，公司货邮吞吐量表现不佳。

　　3、产能进一步释放，业绩弹性持续兑现

　　去年下半年，浦东机场高峰小时架次从 65 架次提升至 74 架次(+13.8%)。三月底，机场四跑道正式投运，高峰小时提升至 90 架次(+21.6%)。经过连续两次提升后，空侧产能无忧。

　　公司 T1 航站楼改造项目总投资约 14.1 亿元， 航站楼内改建区域的施工计划于今年年底基本完成，具备运营条件并正式投用， 剩余改造工作将在明年上半年完成。随着 T1 航站楼改造工程逐步完工，公司陆侧产能进一步释放。

　　4、资产注入可期

　　目前，机场集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等大量未上市资产。资产注入不仅可以解决虹桥机场和上市公司间的同业竞争，还能大幅提高国有资产证券化率，符合国企改革的目标。从上港集团收购锦江航运来看，上海国资整合步伐已经提速。集团资产注入条件成熟，提升业绩想象空间。

　　5、投资策略

　　我们预测公司 15~17 年每股收益分别为 1.28、 1.46、 1.68 元，对应当前股价 PE 为 23X、 20.1X 和 17.5X。公司股价受国企改革、自贸区、迪士尼三重催化作用，但目前已经有所反应，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示： 宏观经济超预期下滑、民航事故。(招商证券)