双十一助力电商旺季行情 五领域个股望演绎冬季狂欢

　　苏宁云商:同店表现较优，Q3经营性亏损环比收窄 

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布三季报:前三季度实现营业收入936亿元，同比增长17.44%；归属净利润5300万元，同比增长105.09%；EPS为0.01元。单三季度营业收入305.32亿元，同比增长7.05%；归属净利润-2.95亿元，同比下降3.25%。同时，预计2015年归属净利润为-3至-2亿元。

　　事件评论

　　前三季度线下同店增速为3.6%，线上同比增长81%。前三季度营业收入936亿元，同比增长17.44%，其中线下同店增长3.53%，线上平台交易规模达313.40亿元(开放平台占比22%)，同比增长81%。毛利率同比提升0.77个百分点至15.80%，因促销推广、配送服务、云店改造、新业务领域人才引入等原因，期间费用率同比提升0.66个百分点至16.82%。报告期内因实现对PPTV控股，原有股权账面价值按市值重估使投资收益同比增加1.86亿元；因对14家门店进行售后回租，账面价值与公允价值扣减相关费用后致营业外收入同比增加14.27亿元。前三季度扣除营业外收支、投资收益等非经常性损益影响，经营性利润同比下降13.50%。单三季度，公司营收同比提升7%，毛利率同比提升1.44个百分点，费用率同比提升1.43个百分点，经营性利润同比去年同期亏损扩大，环比第二季度大幅缩窄。

　　渠道+产品不断优化。1)线下门店网络优化调整，截至9月末，在共有门店1681家，大陆(1625家)、香港(26家)、日本(30家)，新开门店135家，关闭调整门店150家，在大陆地区覆盖296个地级以上城市，实现线下门店多功能、多地段的深入布局，以满足多层次消费群体需求；2)线上以高频促销+品类优化吸引消费者:截至2015年9月，会员人数达到2.14亿人，年度活跃用户数达到4500万，且移动端订单占线上比达58%。3)坚定推动渠道下沉布局农村消费市场:截至9月底，苏宁易购直营服务站达到599家，加盟服务站达782家。除渠道布局外，公司还通过丰富产品品类保证持续竞争力:公司重点丰富和精选母婴、超市、百货等品类，截至9月末，商品SKU达到1500万，线上开放平台商户约2.3万家，满足消费多元购物需求。

　　物流+金融配套功能增强。公司物流服务能力不断优化，截至2015年9月末，在全国共有27个城市物流基地投入使用，共有4055个配送网点，快速配送能力和覆盖范围提升，9月份物流服务妥投率达99.70%。金融业务领域布局完善，旗下除拥有第三方支付易付宝以外，拥有小贷公司、商业保理公司、零钱包、消费金融公司和保险代理销售公司满足消费信贷、平台客户贷款、理财、生活服务等多方面金融需求。我们认为，金融服务有利于充分利用公司用户流量资源，提升会员、平台商户利用价值，贡献新的业绩点。

　　投资建议:苏宁的转型之路，少有坦途，而转型决心，鲜有动遥站在目前时点，我们重点关注其物流、产品、营销服务的内生优化，以及同阿里巴巴股权合作过后，给公司线上订单增长，物流使用效率提升带来的正向贡献。我们预计，公司2015-2016年EPS分别为-0.03元和-0.02元，对应目前市值，PS为0.9倍和0.8倍，阿里巴巴战略入股价格为15.23元/股，现价相比于此仅高出6%，维持对公司的“增持”评级。