前10月出境游购物达6841亿 五股市场发展迅速

　　中青旅

　　中青旅:景区业务增长良好,旅游服务短期受限

　　中青旅 600138

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜 撰写日期：2015-10-28

　　公司1-3Q实现净利润2.86亿元,追溯调整后较2014年同期减少20.68%,扣非后同比下降7.34%,主要是因为旅游服务业务去年基数较高以及对遨游网投入加大所致。单季度来看,3Q实现净利润1.21亿元,同比增长10.7%。景区业务已占据公司利润绝对主力,且增长良好,乌镇保持2成以上利润增速,古北水镇有望在2016年开始贡献利润增量,公司受益国内旅游行业高速增长,长期增长有保障,维持买入的投资建议。

　　结论与建议:

　　1-3Q业绩:前三季度公司实现营业收入78.65亿元,较去年同期下降3.63%,实现净利润2.86亿元,较追溯调整后2014年同期减少20.68%,扣非后同比下降7.34%。单季度来看,3Q实现净利润1.21亿元,同比增长10.7%。经营分析:1-3Q公司毛利率提高了2.06个百分点至21.27%,期间费用率提高1.89个百分点至13.87%。

　　景区业务:乌镇:前三季度累计接待游客626.90万人,YOY增长21.25%。其中东栅接待游客313.23万人,YOY增长13.98%;西栅接待游客313.67万人,YOY增长29.50%,西栅游客量首次超越东栅。景区实现营收8.7亿元,YOY增长了22.77%;净利润3.3亿元,YOY增长23.76%。古北水镇:随着景区知名度的提升、配套设施的完善和服务质量的不断提升,景区游客数量和人均消费均有大幅度增长,前三季度累计接待游客109万人次,同比增长40%,实现营收3.43亿元,同比增长135%。目前景区人均消费315元,YOY增长67.6%。

　　其他业务:旅游服务业务:由于上年同期接待多个大型项目使得基数较高,会展业务业绩有所下滑,但影响正逐步减弱。三季度,会展公司传统业务发展顺利,新兴业务板块也快速成长,报告期内承办了多项国际性大会及活动;IT服务业务:H3C分销业务和系统集成业务前三季度营收与去年同期基本持平。酒店业务:山水酒店保持平稳发展,营收较上年同期略有增长。

　　盈利预测:公司旅游服务业务由于基数较高影响,增长受限,但盈利主力乌镇景区业务增长良好,且古北水镇有望在2016开始贡献利润增量,公司长期增长仍有保障。预计2015-2017年公司净利润为3.56、5.30和6.74亿元,YoY-2.02%、+48.7%和27.1%。目前股价对应PE为43、29和23倍,维持买入的投资建议。