全面二孩望12月实施 产业链或再掀热潮(附股)

　　海伦钢琴:业绩符合预期，构建艺术教育O2O体系

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张妮 日期：2015-04-13

　　业绩符合预期:公司2014年度实现营业收入3.53亿元，同比增长4.27%；归属于上市公司股东的净利润2569万元，同比下降20.4%；每股收益0.19元，拟每10股派发现金红利0.34元(含税)。2014年度业绩下滑的主要原因是工资、折旧、汇兑损失增加及政府补助减少，公司预告2015年一季度净利润变动幅度为-10%~5%。

　　对外签订技术开发合同:公司公告与北京邮电大学签订技术开发(委托)合同，项目为智能钢琴音源主板及钢琴MOOC网络教育，研究开发经费645.95万元；同时公告与北京华慧信通科技有限责任公司签订技术开发(委托)合同，项目为基于Android平台的智能乐谱系统，研究开发经费596.3万元。这两个项目都是配合公司智能钢琴与在线教育平台的建设，通过有效借助外部资源，加强在智能钢琴音源主板(硬件)与Android平台的智能乐谱(软件)研发，加快项目实施进度。

　　构建艺术教育O2O体系:我们认为公司的看点一方面是线下艺术培训项目的整合，在去年收购模式范本的基础上，今年会加快实施进度，为各地学校注入资金、品牌、管理；另一方面是线上教育平台搭建，通过此前的增发方案、本次对外技术委托来加强项目开发能力。智能钢琴在国内的发展已经形成趋势，与单纯软件或互联网企业相比，我们认为成功的关键还在于对钢琴教育行业的深刻理解，课程模块的设臵与产品体验能够更好把握消费痛点，起到辅助教学的作用；另外线上、线下呼应的O2O体系很重要，钢琴教育的特点是无法完全脱离面授环节，海伦钢琴的优势在于线下网点，并能通过受欢迎、有创新的自主产权的教材内容贯穿线上线下教育架构，公司目标打造一个全面立体的艺术培训体系。

　　盈利预测与投资建议:我们继续看好国内艺术教育市场潜力和整合空间，看好公司作为稀缺的上市平台，能够借助在钢琴行业的多年积累实现高效的资源整合。预计公司2015-2017年收入增速12.5%、11.1%、10.4%；净利润增速49.8%、36.2%、33.0%；每股收益0.29元、0.39元、0.52元；维持“买入-A”评级和目标价37.3元。

　　风险提示:线下整合考验管理水平；线上平台考验互联网战略思维。