融资不断加码 券商股“强者恒强”(附股)

　　海通证券2015年半年报点评:股权回购提安全边际，综合金融稳健发展

　　投资要点:

　　因交易量等业绩驱动因素超过1季度预测，上调2015-17年盈利预测至1.43/1.74/1.87元，比上次调增16%/11%/8%。因行业估值中枢下移，下调目标价至21.5元，对应2015年PE15倍。6月以来公司拟回购A 股/H 股股票，目前股价已处于回购价区域，目前估值已体现了一定安全边际。

　　上半年行业景气顶点，增收迅猛，符合我们预期。公司营业收入和净利润分别为220.5/101.5亿元，同比增228%/262%，对应EPS1.03元。

　　多元并行，业务集中度提升，推进“互联网+证券”建设。公司上半年交易份额维持在5.3%，佣金率水平已降至0.04%。后续市场振荡，客户对综合金融服务要求提升，这有利于大券商业务份额提升。同时公司参与91金融、麦子金服等互联网金融平台投资，在未来贯穿资产端和负债端业务创新方面富有优势。上半年公司完成股权承销20单，债券承销17单，实现市场份额为3.6%和5.7%，并购融资交易金额658亿元，市场份额5.5%，投行业务的大券商优势亦逐步体现。

　　关注租赁/自贸区金融等综合金融板块的主体机会。(1)8月26日总理会议鼓励租赁行业发展，我国租赁业务渗透率不及海外国家1/4，空间广阔。旗下恒信上半年完成租赁销售额70.6亿元，并发行资产证券化产品和点心债20亿元以上，集团利润贡献近3%。(2)自贸区分公司紧跟政策步伐，公司分账核算业务(FTU)系统建设已经进入最后测试验收阶段，将持续受益于自贸区相关政策催化。

　　核心风险:市场继续大幅回调。