环保板块关注度有望提升 火线潜伏4只个股

　　三维丝：并购驱动业绩增长，大环保布局具安全边际

　　事件：

　　公司公布三季报， 2015年1-9月实现营业收入5.48亿元，同比增长90.73%；实现净利润5067.94万元，同比增长61.65%，基本每股收益0.33元，此前公司公告拟以70,048万元对价收购厦门珀挺80%股权。

　　1、外延扩张成为增长动力，有望延续

　　我们认为，公司营业收入与净利润大幅增长主要源于上半年完成收购的洛卡环保100%股权并表影响，洛卡环保承诺， 2015-2016年净利润不低于3313、 4141 万元，而截至半年报，公司环保工程类收入占比已达到41.71%。考虑到三维丝2014年归属于母公司净利润总额为5865.25万元，我们认为，公司外延扩张战略有望成为利润的重要贡献。

　　另一方面，公司公告拟收购厦门珀挺股权，公司此前也在半年报中披露，正在积极开拓水泥、垃圾焚烧、化工行业、海外等市场并已在不断寻找、选择良好投资机会，从内涵、外延上全面优化、完善经营范围和发展模式。我们认为，公司外延扩张策略有望得到延续，为公司切入新的领域，打破单一业务天花板产生积极影响。

　　2、非公开发行收购厦门珀挺，强协同拓展“一带一路”与“工业4.0”

　　公司公告拟通过非公开发行，收购厦门珀挺80%股权，公司此前已持有厦门珀挺20%股权，若并购完成，公司将持有厦门珀挺100%股权。厦门珀挺盈利能力较强， 2015年1-5月份已实现3,123.19 万元净利润(扣非后3,116.29万元) ， 同时承诺2015-2017扣非后净利润不低于7,200 万元、 9,720 万元、 13,122 万元。 此次交易作价对应2015年业绩承诺PE为12.16倍，价格合理。厦门珀挺主营为散物料输储系统研发、设计和集成，下游客户为火电、钢铁冶炼等行业，与三维丝下游客户重叠度高，另外，二者在通用设备采购方面也有较强协同，并购有望提升公司议价能力。此外，厦门珀挺业务主要在菲律宾、越南、印尼、台湾等国家和地区，交易完成后，三维丝有望借助厦门珀挺在海外渠道及资源，拓展一带一路市场，考虑到目前我国“一带一路”电力先行的策略及海外市场需求，我们认为，厦门珀挺的散物料运输及三维丝脱硝除尘等业务具有较广阔发展空间。另一方面，通过此次交易，公司有望提升系统研发设计与集成服务能力，逐步满足客户智能化需求，加快公司从产品制造商向整体解决方案提供方的转型，顺应“工业4.0”的步伐。

　　3、非公开价格彰显安全边际

　　公司应停牌时间较早，受停牌期间A股市场整体调整影响，复牌经历跌停后现已打开，公司股价目前约为18.56元/股，此次公司公告拟收购厦门珀挺80%股权，募集配套资金价格为17.77元/股，锁定三年，与当前股价接近，我们认为，公司当前股价具一定安全边际 .

　　另一方面，公司收购北京洛卡环保方案中，员工持股计划兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划，以1:2杠杆认购三维丝非公开发行股票金额不超过6,300万元，价格7.61元/股，锁定期三年，我们认为，员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。

　　4、环保订单丰富为业绩夯实基础

　　公司逐步从袋式除尘核心耗材生产，逐步拓展环保工程、运营项目，将有利于放大公司市场空间。公司10月8日公告中标威海海洋高新区热电联产PPP项目，总投资约10亿元，项目合作期30年。而在环保工程方面，公司今年公告三项大额脱硝订单，公司采取了“ BT+OT”的模式。建设期，公司承担工程总包和垫资责任，净利润率保守估计约为总投资的12%，当年确认收入。上述合同运营及投资回收期均为5年，公司承担运行和维护责任，以人力成本为主，毛利润率较高，预计达到70%。三个合同，预计在2015年贡献净利润约2800万元。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力，结合三维丝的垫资和市场能力，相比于一般工程公司，能为电厂业主以更低的成本，提供更好的技术和服务，预计未来工程和运维订单会不断增加。

　　5、 维持公司买入评级

　　预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.42、 0.69、 0.85 元(暂未考虑非公开发行股本摊薄及利润贡献)。公司通过外延扩张，从环保细分滤料行业逐步拓展环保、运输机械智能方案提供方转型。通过并购北京洛卡环保，获得脱硝最核心技术，结合资本实力，进军脱硝工程和运维市场，成长天花板被打破，市场空间数十倍放大。此次拟通过收购厦门珀挺有望增厚公司业绩拓展“一带一路”与“工业 4.0”领域，公司员工持股提振信心，未来公司外延扩张有望加码，维持“买入”评级。

　　风险提示滤料原材料价格上涨；脱硝工程项目承接进度低于预期；非公开发行尚需证监会审核。(国海证券)

　　先河环保：前三季度利润增长40%，未来业绩增长有保障

　　结论与建议：

　　公司今日发布2015Q3报告，报告期实现收入3.79亿元(YOY+54.78%)，实现净利润0.48亿元(YOY +40.4%)，单季度看，公司3Q实现收入1.08亿元(YOY+5.72%)，实现净利润0.23亿元(YOY+0.29%)，符合预期。公司营收大幅增长主要是因为合幷广州科迪隆及广西先得公司所致。展望未来，随着《生态环境监测网络建设方案》出台，提出到2020年，全国生态环境监测网络基本要实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖，数据共享，初步建成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络，公司主导环境监测产品有望取得持续增长。

　　我们预计公司15、16年分别实现净利润1.16亿元(YOY+62.26%)、1.52亿元(YOY+30.5%)，EPS0.34、0.44元，当前股价对应15、16年动态PE 65X、50X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价25元(2016年动态PE57X).

　　业绩稳步增长，环境监测业务有望持续增长：公司Q1-3 收入与利润大幅增长主要由于公司发行股份及购买资产幷募集配套资金项目实施完毕，公司合幷广州科迪隆与广西先得公司所致。财务指标看，公司Q1-3综合毛利率47.22%，同比下降2.16pct，综合费用率26.91%，同比3.29pct，费用率控制良好。随着《生态环境监测网络建设方案》出台，公司作为环境监测领域的龙头企业有望抓住机遇，积极拓展新市场，业绩有望持续增长。

　　签署18亿VOCs污染治理PPP协议，未来业绩增长有保障：公司近日公告与雄县人民政府签署包装印刷行业VOCs 污染第三方治理及资源化利用项目合作框架协议，公司为雄县辖区包装印刷行业VOCs污染综合治理提供第三方整体服务，包括政策咨询及技术支持、VOCs资源化利用基地建设、VOCs 污染第三方治理及挥发性有机物排放在线监控平台系统建设。合作将以PPP模式展开，整体投资约18亿元。项目将对公司带来积极影响，表现为首先有助于增强公司在工业有机废气综合治理项目的建设和运营经验，提升行业影响力；其次此项目是国内有机废气治理领域第一单PPP项目，有望成为标杆示范工程项目，加速行业PPP项目进展；项目建成后对公司未来业绩高增长提供强力支撑。

　　VOCs污染治理行业迎来春天：VOCs是形成PM2.5的重要前提物，若不得到妥善治理，空气质量难言提高。我国VOCs排放量位居世界第一，其绝对排放量比二氧化硫、氮氧化物和粉尘都要高，每年超过2000万吨。15年8月29日新修订的《大气污染防治法》已将VOCs纳入监管范围，提出要引导排污企业从源头开始控制，目前排放标准也正在制定当中。15年6月《挥发性有机物排污收费试点办法》出台，石油化工及包装印刷行业将从10月份开始征收VOCs排污费，政府征收排污费然后支付治理公司治污费用幷加以一定的补贴，能够有力推动VOCs的治理工作。据统计“十二五”末期VOCs市场规模将超过815亿元，而“十三五”期间，其市场规模将超过1400亿元，随着相关政策利好不断兑现，VOCs治理在2015-2017年迎来春天，估计工业企业及工业园区VOCs监测设备需求将超过600亿元。

　　盈利预测：我们预计公司15、16 年分别实现净利润1.16 亿元(YOY+62.26%)、1.52亿元(YOY+30.37%)，EPS0.34、0.44元，当前股价对应15、16年动态PE 65X、50X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价25元(2016年动态PE57X).