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　　上海医药

　　上海医药:业绩稳步增长,电商业务向前推进

　　上海医药 601607

　　研究机构：国信证券 分析师：江维娜 撰写日期：2015-11-02

　　三季报业绩符合预期

　　2015年Q1-Q3实现销售收入790亿元,同比增长15.0%;归属上市公司股东净利润21.8亿元,同比增长13.9%;扣非净利润20.5亿元,同比增长20.4%;业绩增长基本符合预期。

　　医药工业发展稳步提升

　　2015年1-9月医药工业收入88.8亿元,同比增长6.93%,其中重点产品收入49.5亿元,同比增长11.7%。医药工业毛利率49.73%,同比提升1.88个百分点。在招标降价下实现毛利率提升显示出医药制造6-sigma管理执行有力,有效降低了生产成本。根据卫计委7号文与70号文规定,各省份将在年底前完成医药招标工作。根据各省已公布的招标细则,剩余省份未规定中标价格左右联动。因此,公司预计在未完成招标的12个省的中标价将在该省原中标价的基础上下降10%-15%,风险基本可控。

　　医药分销快速增长,零售业务稳步发展

　　2015年1-9月医药分销业务收入698亿元,同比增长16.0%。若排除并购影响,分销业务内生增长约14%,其中在福建、江苏等地由于渠道下沉销售增长20%以上。零售业务销售收入35亿元,同比增长14%,其中医院合办药房与DTP药房是增长的主要动力。公司医药电商稳步推进。上药云健康在2015年三季度与丁香园签订战略合作协议,成为其线下诊所的独家药品供应合作伙伴。电商业务未来将与更多的线上线下诊所合作并进行处方导流,同时线下零售药店不排除外延并购以增强电商业务的配送能力。

　　风险提示药品招标降价;医药电商业务进展不达预期。

　　业绩稳步增长,电商业务向前推进,维持“买入”评级

　　我们预测公司2015-17年EPS分别为1.11/1.26/1.42元,同比增长14.8%13.6%13.3%。目前股价对应的估值为17x15x14x。考虑公司业绩增长确定性高和电商业务综合优势明显,我们维持“买入”评级。