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　　怡亚通:业绩高成长持续 重点关注供应链生态圈构建

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　　研究机构：广发证券 分析师：王永锋 撰写日期：2015-11-02

　　业绩高增长继续,公司公告预计全年净利润增速50%以上

　　公司Q3营收89.3亿元,同增43.86%,前三季度同增47.71%;Q3净利润1.17亿,同增46.98%,前三季度同增50.41%。公司已经连续9个季度净利润增速50%以上,主要源于深度供应链业务的不断扩张。上半年新增落地合资公司41家,三季度期间新增37家,对外并购整合消费品经销商的速度正在加快,四季度业绩可能提速,公司公告预计全年净利润50%-100%增长。目前为止,深度380分销有超过190家公司,并与1000个快消品牌达成战略合作,服务超过100万终端门店,业务规模行业第一。

　　公司三季度毛利率8.3%,比二季度提高0.5个百分点,同比提高1.6个百分点。主要由于公司深度供应链品类不断朝毛利率较高的业务发展,使得毛利率缓慢提高。公司管理费用率与销售费用率变化不大,三季度财务费用率提高0.53个百分点,主要由于借款利息支出增加以及人民币贬值导致汇兑损失增加。由于公司深度供应链业务不断扩张,需要公司垫资开拓新业务,三季度经营活动产生的现金净流出27亿,比上年同期增加20.19%,不过低于利润增速,说明公司现金净流出增速有所收窄,公司对上下游的议价能力正在提高。

　　供应链金融持续高增长,是公司未来业绩的重要增长点

　　公司1-9月利息收入2.2亿,增长72%,预计是小额贷款公司业务增长所致。公司供应链金融业务包括广度供应链金融、小额贷款及O2O金融服务。目前占比最大的是前面两个,O2O金融服务业务刚开展,为了风控安全前期进展较慢,截止目前预计O2O金融贷款余额5亿左右,估计收入2000万左右。我们估计明年O2O金融贷款余额可能达到30亿以上。

　　公司构建的中国第一流通行业供应链生态圈正在形成

　　公司通过380平台正在打造流通行业供应链生态圈,380分销体系整合经销商不仅缩短了分销链条提高社会效率,同时构建了怡亚通自身壁垒,未来增加适销品类的边际成本非常低。公司正通过金融、传媒、云微店等增值业务来实现分销网络价值,构建供应链生态圈。终端传媒2015年处于开拓期,我们预计今年在手有意向订单可达7万台,但终端传媒设备铺到终端门店数量应该只有2万台左右,估计明年可以达到10万台,终端传媒将从明年开始贡献业绩。云微店目前正在内部测试,预计明年年初将推出。

　　投资建议

　　预计公司2年后深度业务750亿收入,对比京东给予1.3倍估值,加上供应链金融100亿、终端传媒60亿估值,以及广度业务40亿估值,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　380分销业务扩张过快出现管理半径问题;供应链金融坏账风险。