天然气价改催化油气改革主题投资 9股“升”机再现

　　富瑞特装:三季度下滑明显，短期业绩有压力

　　期间业绩出现明显下滑。前三季度公司实现营业收入9.0亿元，同比下滑41.8%；实现营业利润1688万元，同比下滑91.5%；实现归属上市公司股东净利润2467万元，同比下滑86.4%；实现摊薄基本EPS 0.08元。

　　物流需求放缓及油气价差收窄致使LNG重卡市场需求放缓。公司前三个季度营业收入同比增速分别为-29.1%、-30.5%及-68.2%，归属母公司净利润同比增速分别为-55.5%、-50.7%及-147.4%，尤其第三季度同比下滑较为明显，下滑幅度呈逐季扩大态势。主要原因一方面是受宏观经济增速下滑、物流市场需求不旺的影响，全国重卡销量同比下降约30%，对公司车用LNG装备等主要产品的销售带来了较为不利影响；另一方面国际原油价格和国内成品油价格持续保持低位，天然气价格却一直未进行调整，油气价差收窄使天然气作为汽柴油替代能源的经济性大幅降低，导致国内LNG应用装备市场需求持续低迷。

　　天然气价格下调将利于需求提升。天然气价格改革方案此前已上报国务院，业界预计会有20%至30%的下降空间，非居民用天然气门站价普降约0.7元/立方米。当天然气价格是柴油的65%时，LNG重卡运营就有盈利，非居民用天然气价格下调，车用气价格与成品油相比优势扩大，天然气价格下调将对下游用气企业构成成本端的利好。四季度天然气价格有下调预期，但由于向下游装备市场传导的滞后性，市场可能还需要一段时间才好转。

　　盈利预测与投资评级:我们预测公司2015-2017年实现的EPS分别为0.35/0.62/0.92元；对应2015/2016年PE分别为54及31倍。天然气价格下调利于需求提升，同时公司积极进行海工、氢能源及城市能源等并购业务，维持对公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:油气价差持续扩大；市场竞争持续加剧；新业务拓展低于预期。