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　　中泰化学

　　中泰化学:PVC烧碱价格承压,粘胶能为新利润增长点

　　中泰化学 002092

　　研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2015-09-02

　　事件:8月27日公告,公司2015年上半年实现营业收入69.47亿元,比上年同期增加30.26%;归属于上市公司股东的净利润1443.62万元,比去年同期下降了91.96%,归属于上市公司股东的扣除非经常性的净利润-8347.50万元,同比下降-151.03%。二季度实现营业收入43.79亿元,环比增长70.52%,归属于上市公司股东的净利润1.19亿,扭亏为盈。

　　点评:

　　PVC 烧碱装置运行稳定,粘胶成为新利润增长点。报告期公司发挥电力-化工一体化优势,氯碱装置均处于满负荷状态,PVC 和氯碱产品实现营业收入37.44亿元和7.44亿元,毛利率较去年同期增减1.24%和-3.83%,分别为23.21%和42.97%。新增粘胶-纺织业务,上半年生产粘胶纤维16.38万吨、纱线2.69万吨,实现营业收入13.59亿和2.83亿元,归属于母公司所有者净利润1464.53万元。

　　主业氯碱仍在低位徘徊。2015年上半年,PVC 经历了从下行-反弹-回落-上行-走跌阶段性发展,市场均价较去年同期低300~400元/吨。目前PVC 产能过剩仍较严重,整体开工率在65%左右。同时原油价格下滑到40美元低位、乙烯CFR 东南亚价格回落至806美元/吨,人民币贬值利好难以对冲,预计PVC 价格将继续承压。

　　另一产品离子膜烧碱也出现了一定程度下降,目前华东96%片碱价格在2100元/吨附近。下游纺织,造纸等需求较疲软,氧化铝给予一定支撑,预计下半年平稳运行。

　　进军粘胶-纺纱业,大有可为。公司于2014年分两次对新疆富丽达增资,进入粘胶行业。现公司与母公司中泰集团分别持有其46%和5%的股份。受新增产能有限及环保因素推动,目前粘胶纤维行情较好,上半年短纤价格累积上涨2000元/吨,目前在13600元/吨左右。公司目前具有32万吨粘胶短纤生产能力,下半年通过技改产能提升至40万吨。另新疆富丽达子公司金富纱业由65万锭纺纱能力,且目前正推进金富纱业130万锭纺纱(二期)65万锭纺纱项目和富力震纶200万锭纺纱项目的建设,一体化将逐渐发挥,未来盈利能力进一步增强。

　　未来将持续受益于一带一路建设的推进。公司上半年对圣雄能源现金增资,完成后持有17.85%,成为第一大股东。圣雄能源的氯碱产能及煤炭资源有助于公司进一步巩固氯碱行业龙头地位。进军粘胶短纤-纺纱行业能有效减轻烧碱销售压力,协同效应明显。同时作为一带一路最核心区域-新疆的龙头企业,未来将不断受益于一带一路的推进。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。公司氯碱主业行业内成本优势明显,未来将继续保持满产。粘胶短纤已进入景气周期,未来价格有进一步上升的可能性。预计公司2015~2017年EPS分别为0.07、0.37和0.48元,公司目前股价为8.37元,对应2017年PE为17.4倍。鉴于公司氯碱-粘胶龙头地位及新疆优异的地理位置,给予20倍PE,目标价9.60元。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:风险一:PVC需求持续疲软;风险二:粘胶短纤改造和纺纱项目进度不达预期。