机器人“十三五”规划成型 5只股发展潜力无限(股)

　　山东威达:收购苏州德迈科，工业自动化拓展更近一步

　　山东威达 002026

　　研究机构：海通证券 分析师：龙华，熊哲颖 撰写日期：2015-12-03

　　投资要点:

　　12月2日，山东威达公告拟通过向特定对象非公开发行股份的方式购买苏州德迈科100%的股权、精密铸造100%的股权及募集配套资金，本次收购进一步增强了公司在工业自动化领域的技术实力及综合竞争力。

　　收购德迈科+精密铸造。本次交易共包括三个部分:(1)收购苏州德迈科100%的股权，交易金额为3.65亿元；(2)收购威达集团持有的精密铸造100%的股权，交易金额1.21亿元；(3)募集配套资金1.40亿元(费用约2000万元)。收购德迈科拟募集配套资金7000万元，收购精密铸造拟募集配套资金5000万元。

　　苏州德迈科业绩有望保持高增速，市值空间大。苏州德迈科主要从事智能制造系统集成及智能装备业务。工厂自动化业务德迈科服务的客户超过80%以上都为跨国公司在中国的工厂以及国内的顶尖企业，我们认为回款情况会优于3C、家电和一般工业领域；物流自动化业务和机器人及智能装备业务15-16年业绩预计会延续高速增长。公司16年全年有望实现2500元的净利润，显著超过承诺净利润2100万元，考虑到目前二级市场给予工业4.0和智慧工厂板块较高的PE估值，我们采用市值估算方法，预计德迈科16年市值有望达到40亿元。

　　精密铸造业绩稳定、协同性强。精密铸造系威达集团全资子公司，公司经营业绩稳定，不存在过高的市场预期，我们估算其15-16归母净利润与承诺业绩基本持平，分别为490万元、790万元，此次公司收购作价1.21亿元，对应15年承诺净利润24.7倍、16年承诺净利润15.32倍，估值属于合理价值区间，16年达到790万元的承诺利润属于大概率事件。

　　盈利预测与投资建议。山东威达15-16年公司本部归母净利润预计为6918万元、7827万元，按照通用设备16年估值，我们给予公司本部+精密铸造16年35倍估值，市值30亿元。目前二级市场给予工业4.0和智慧工厂板块普遍较高的估值，德迈科公司为客户提供真正的整体自动化解决方案，且下游客户多为跨国公司及国内顶尖企业，客户回款情况普遍高于国内其他的自动化解决方案提供商。我们给予德迈科公司16年高于市场平均估值的160倍PE，预计德迈科16年市值有望达到40亿元。综合计算，山东威达16年总市值预计可达70亿元。12月2日收股价11.95元/股，目前总市值50.19亿元，未来还有约40%的上涨空间，完全摊薄后EPS15-17年分别为0.22元、0.26元、0.30元，未来六个月目标价16.68元/股，我们给予买入评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险、业务整合进度或不达预期。