稀土板块底部崛起

　　银河磁体：热压磁体有望带动公司新一轮成长

　　事件：我们近期实地调研了公司，就公司目前经营状况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。

　　投资要点

　　公司是全球粘接钕铁硼磁体领域的龙头企业。根据制备技术的不同，钕铁硼永磁材料可分为烧结钕铁硼、粘结钕铁硼和热压钕铁硼等。粘结钕铁硼磁体因为粘接剂的加入使得磁性能相对较低，但其具有制造尺寸精确、形状复杂、密度小、磁性能稳定等优点，适用于对磁性能要求相对较低的小型化微电机。目前，全球粘接钕铁硼磁体的需求量约 5000-6000吨， 公司自1993年以来一直专业从事粘结钕铁硼磁体元件及部件的研制，2014 年产量约 1200吨，是全球粘结钕铁硼稀土磁体产销规模最大的厂家。

　　受益于汽车电子自动化程度的提高，公司车用磁体销量持续高速增长。公司的产品主要应用于光盘驱动器、硬盘驱动器及汽车门窗、仪器仪表、雨刮等，其中光盘驱动器需求近两年成逐渐萎缩态势，硬盘驱动器需求量保持平稳增长，汽车领域随着汽车向舒适化、节能化、自动化发展，中高档车使用微特电机的数量不断增加，目前通常达到 50~80 台，甚至 100 多台，带动公司汽车磁体销量不断走高。2010 年至 2014 年，公司汽车磁体销售额年均复合增速超过 40%，至 2015 年中，公司车用磁体销售收入达到6474万元，占总收入的比重从2010年的7.13%提升至36.30%，成为公司第一大收入来源；而光盘和硬盘磁体销售收入分别为1934万元、5510 万元，占比分别为 10.85%、30.89%。随着各类新车型越来越多地采用钕铁硼磁体代替铁氧体，公司汽车磁体未来仍有望保持快速发展势头。

　　热压磁体进入产业化阶段，明年有望明显放量。热压钕铁硼具有晶粒小、矫顽力高等优势，但受制于制造工艺，只能做成环状，在汽车EPS、伺服电机、电动工具、机器人等领域有望争夺烧结份额，市场空间预计超过5000吨。公司自2012 年开始研发热压热压钕铁硼，至目前生产设备及制造工艺已成熟，并开始小批量供应伺服电机、电工工具等相关客户，反馈效果良好。全球热压钕铁硼磁体市场目前主要掌握着日本大同手中，其产能1000吨左右。公司计划一期投产规模 300吨，预计热压磁体毛利率水平将超过粘接磁体， 2016年放量后将给公司带来明显利润增长。

　　公司粘接磁体的盈利水平仍有提升空间。麦格昆(MQ)磁粉是生产粘结钕铁硼和热压钕铁硼的主要原料，占粘结钕铁硼生产成本的 70%。MQ 磁粉专利为美国麦格昆磁公司(MQI)独家拥有，未经 MQI授权的企业不能在美国、日本、欧洲等专利覆盖范围内国家生产和销售使用 MQ 磁粉制备的钕铁硼磁体。2014 年7 月MQ 磁粉专利到期，公司采用自产磁粉生产的产品亦可用于外销。2015年前 3 季度，公司综合毛利率已较去年同期提升近 3 个百分点，目前公司自产磁粉使用量约占30%，仍有进一步提升空间。

　　稀土价格处于低位，未来有望稳步上行。今年以来，稀土价格呈震荡走低态势，镨钕价格从年初40万元/吨一路下行，至8月底9月初达到年内最低价 29万元/吨，目前回升至33元/吨附近。以目前的价格，稀土企业仅能保持微赢甚至盈亏平衡，价格再度下行的空间已十分狭窄。预计稀土的下游需求将保持稳定增长态势，若上游产能得到有效控制，不排除稀土价格呈现长期的稳步回升势头。

　　盈利预测与投资评级。假设公司热压磁体 2016 年达产 40%，则我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为 3.80/5.01/6.77 亿元，归属母公司净利润分别为 0.95/1.33/1.73 亿元，对应 EPS 分别为 0.29/0.41/0.53 元。考虑目前稀土价格处于低位及热压磁体的巨大市场前景，给予公司2016 年40-45倍PE，目标价区间为 16.46-18.50 元，目前公司股价 16.59 元，处于目标价区间内，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。热压市场拓展速度不及预期的风险、稀土价格大幅波动风险。(财富证券)

　　中科三环：产品毛利率、出口订单量下降，公司业绩低于预期

　　点评：

　　高端钕铁硼出口订单不足，导致公司业绩下滑。2015年，公司中、高端钕铁硼综合开工率80%，低端钕铁硼开工率较低仅30%。目前，公司产品生产主要集中于中、高端钕铁硼材料(4500吨)左右，其主要下游用途为汽车用电机等。但是，由于今年以来全球经济的普遍性低迷，国外中、高端钕铁硼订单不足，这其中主要以高端VCM、风电电机、节能电机以及汽车电机为主。这部分高毛利率产品订单的下滑，使得公司的业绩增长受到一定程度的阻碍。

　　新能源汽车用钕铁硼下游放量程度有限。新能源汽车用钕铁硼一直以来被外界普遍看作是公司的高毛利率产品。公司早在10年前就与欧洲、美国等着名汽车厂商共同进行新能源汽车用钕铁硼磁材的合作研发项目。但是，目前还仅仅止步于实验性供给阶段。2013年，新能源汽车用钕铁硼销售不足百吨，2014年总量达到约200吨。但是，通过这种小批量供给的方式，很难在短期内提升公司业绩。考虑到公司是国内最早与汽车厂商进行新能源汽车用钕铁硼研发合作的企业，未来若新能源汽车在国内外市场需求放量，公司的这部分业务增长仍值得期待。

　　公司认为短期稀土原材料价格平稳，目前库存量稳定在2-3个月。目前，公司对于上游稀土原材料价格短期走势相对看平。公司的原材料库存量稳定在2-3个月的安全库存量范围内。

　　盈利预测及评级：考虑到加工制造业第四季度集中结算的行业惯例，虽然公司前三季度业绩低于此前预期，我们预测公司15-17年EPS0.34、0.32、0.31元。继续维持“增持”评级。

　　风险因素：国内稀土行业政策变化、宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；稀土原材料价格大幅波动；人民币汇率变动。(信达证券)