高端白酒提价行业进入回暖期

　　12月18日，“五粮液第十九届1218厂商共建共赢大会”在宜宾召开，会上五粮液集团透露，明年年52度五粮液出厂价格将继续稳中有升，出厂价计划从659元/瓶恢复到689元/瓶甚至729元/瓶。受此消息催化，截止上午收盘，白酒板块上涨4.98%，18家企业股价均上涨。

　　事实上，白酒行业今年普遍有提价动作，52度五粮液此番已经是第四次调整；7月底，一直被认为是白酒行业价格风向标的53度飞天茅台酒，价格已从1099元升到1199元；8月8日泸州老窖也宣布全面调价。加上此次五粮液的年末调价计划，国泰君安认为，酒企通过调整价格或在试探市场的反应。“互联网+”和白酒国企改革是2016年的重要机会。

　　据前瞻产业研究院发布的《2016-2021年中国高档白酒行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》显示，2015年上半年，白酒上市公司的白酒销量增速大于5%，出现两位数增长的不乏水井坊、老白干、贵州茅台、洋河股份、口子窖、酒鬼酒等，行业总体实现放量增长，增长基础扎实。2015年前三季度，白酒行业18家上市公司中，12家企业实现营业收入和净利润同比增长，即便2014年同期亏损严重的酒鬼酒和水井坊在第三季度也扭亏为盈。由此可见，在限制“三公消费”后，白酒行业的低迷行情得到缓解，一二线白酒企业已经逐渐回归大众消费的定位，降价、去库存等市场化手段以及互联网销售等渠道的拓展，都促进曾经的“高端白酒”不断“接地气”。大众消费将越来越成为白酒企业未来争取的利润来源。

　　除了“三公消费”事件逐渐被消化，2016年也是国企改革大年，作为拥有众多国企公司的白酒行业，明年机会较为确定。最近白酒国企改革在持续升温，继老白干收到证监会《关于核准河北衡水老白干酒业股份有限公司非公开发行股票的批复》后，五粮液也在11月初出台了非公开发行股票的预案，生效尚需有关审批机关的批准；沱牌舍得在11月初转让38.78%股权于天洋控股，长达十余年之久的股权改革最终尘埃落定。泸州老窖近期再出新招调整低档酒、山西汾酒成立改革办公室等举措引发我们对国改的猜想，白酒国改机遇渐行渐近。

　　但白酒专家晋育锋提醒投资者，“白酒行业上市公司与非上市公司，一线酒企与二线酒企，需要分开来进行分析。茅台虽是行业标杆企业，但它的表现不足以代表整个行业。从产业周期来看，1988年至1996年，白酒业处于上升期，1997年至2004年，行业步入下滑通道，2005年至2013年，行业又是上升期，根据产业8~9年一个周期来看，此轮调整显然不止两三年完成”。

　　相关概念股：

　　老白干酒：定增完成，业绩释放和对外并购进度将加快

　　老白干酒定增已顺利完成，完成后将有两大看点：(1)定增完成将完善公司高管的激励机制。，收入增速和盈利能力有望出现明显提升。公司管理和营销团队能力优秀，但薪酬收入在白酒上市公司中偏低。团队激励问题解决后，白酒营收增速有望加快；作为一家传统国企，内部跑冒滴漏行为较多，预计未来收入确认更规范，且成本费用节约空间大，中长期来看，预计公司的净利率水平可回升至15-20%。(2)定增完成后在手现金增加，河北省内及周边的并购整合将提速。若老白干酒能够这些区域内整合其它大型白酒企业，有望形成明显的协同效应，类似于洋河整合双沟。

　　盈利预测：预计2015-2016年EPS为0.62、1.17元，给予“强烈推荐”评级。预计4Q15营收、净利+16%、+279%。

　　主要风险及股价催化剂：下行风险是河北省内经济转型对白酒需求的影响超预期。股价催化剂是定增完成后净利率快速提升。

　　五粮液：产业链复苏至少可持续2-3年

　　4Q15五粮液酒出货均价显著提升，净利率同比将继续上升。综合考虑需求、竞品等因素，均利好五粮液挺价，11-12月稳价在610-620元。4Q15开始按照659元价格出货，同时4Q14有509元的配额酒拖低了出货均价，因此4Q15出厂价同比涨幅较大，五粮液酒收入有望出现较快增长，4Q15净利率将继续提升。2H15成功挺价、库存低点、高端酒需求增长、茅台控量概率加大，渠道信心持续恢复，预计产业链复苏至少可持续2-3年。国企改革方案已出，五粮液激励机制和治理结构能够得到完善，市值和业绩成长空间较大。预计15-16年EPS分别为1.57、1.82元。

　　盈利预测：预计4Q15营收、净利同比+14%、+ 21%。

　　主要风险及股价催化剂：风险主要是量价策略摇摆，渠道体系未能理顺，市场继续被竞品蚕食；股价催化剂可能来自于一批价持续回升。

　　贵州茅台：高端酒一枝独秀，16年春节前一批价上涨概率高

　　预计16年春节前一批价上涨概率高。根据最新数据估算，估计4Q15飞天茅台出货2500吨左右即可实现全年计划，与终端实际消费量相比有3000吨左右的缺口，因此酒厂出货量的腾挪空间很大。我们判断4Q15酒厂即使让经销商预提一部分1Q16的计划，也很容易达到4Q15出货量同比下降、一批价回升的目的。我们判断茅台16年报表营收增速好于15年，一方面，由于2015年公司计划较低，报表收入同比持平即可，参考茅台的历史风格，我们判断公司可能为16年预留足够的余粮，主要体现在预收款，另一方面，虹吸效应明显，16年高端酒需求有望保持较好增长态势。

　　盈利预测：预计15-16年EPS为13.1、14.3元，同比+9%、+8%，维持“强烈推荐”的评级。预计4Q15营收、净利同比+6%、+9%。

　　主要风险及股价催化剂：下行风险是经济增速下行超预期，主要竞品渠道重新发力。股价催化剂是春节前一批价回升。

　　泸州老窖：销售先一步恢复，业绩弹性体现在明年

　　泸州老窖是16 年白酒板块业绩增长确定性最强，股价弹性最大的龙头公司：公司今年更换了领导团队，新任管理层均出身一线，在经营思路上做出了颠覆性的转变，专注主业，聚焦品牌，狠抓市场，着重在产品结构、营销、渠道等方面做了系统性调整，今年中高端酒销售超预期，一方面是去年低基数影响，另一方面是调整效果的体现。看好公司系统性战略的逐步完善，基本面持续向好，16 年业绩弹性大！

　　国窖1573 恢复超预期：国窖去年发货不到1000 吨，大幅拖累了公司的业绩，在经历停货、去库存等阵痛后，今年国窖销售喜人：据调研，15年国窖1573 发货2000 多吨，加上年初消化的库存，预计今年国窖的实际动销超过2500吨。五粮液提价后，国窖性价比优势显现，目前价格稳定，公司对国窖未来的发展充满信心，规划未来3-5 年，争取将国窖1573销售恢复到鼎盛时期的规模，即5000-6000 吨。我们认为伴随整个白酒行业企稳、公司调整力度增强，国窖1573 未来将会有比较明确的增长。

　　盈利预测：公司已明确走出底部，中高档酒销售恢复显著，明年业绩增长确定且弹性大。预计公司2015-2017年的EPS 分别为1.17 元、1.72 元、2.11 元，对应PE 分别为21 倍、14 倍、12 倍。

　　风险提示：1、管理层新上任，公司激励机制尚不完善，对业绩释放诉求不够强烈。2、高端酒水趋势性回暖，如果后续行业依然下行对公司将有压制

　　古井贡酒：年份原浆仍是公司增长基石

　　年份原浆是公司业绩稳定增长的基石。2014 年年份原浆销售占比接近60%，其中核心产品献礼版和5 年占比超过80%。年份原浆已经站稳安徽省白酒市场100-200 元价格带的龙头位臵。预计未来3 年年份原浆的销售占比会继续提升，年份原浆收入增长是公司业绩提升基础。

　　经销商共享利益增长，现金流状况优良。古井通过“三通工程”的建设，确立了渠道精细化运作的渠道战略。2011 年公司完成了渠道定价模式的转换，渠道控价模式维护了价格体系稳定。控价模式下经销商利益绑定也得到增强。公司前五大客户销售金额占公司销售比例在2011 年后呈现持续提升的趋势。经销商实力的增长带来公司现金流的稳定，古井销售现金流在2015 年有显著改善。

　　盈利预测：我们预计公司2015 年-2017 年营业收入分别为51.72 亿元、57.07 亿元和62.48 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.61 亿元、7.64 亿元和8.76 亿元，每股收益分别为1.31 元1.52元和1.74 元，给予公司6 个月目标价39.30 元。

　　口子窖：口子窖的利益共享为决胜利器

　　口子窖安徽省内主要经销商以城市为点，以点带面进行渠道下沉。主要有两种方式：1)企业销售人员到空白市场去拓展新的经销商，较远的区域已有经销商难以覆盖的也会去开拓新的市场。2)城市周边能利用原有经销商的话就利用原有的渠道资源，方法比较灵活，会跟经销商一起探讨。

　　1。安徽省内品牌集中度比较高，省内产品销量占比超过75%，且外地品牌二三线品牌和省内三四线品牌及中小厂家市场不断萎缩、退出市场。2。自2015 年开始省内中高端产品品牌营收增速领先与国内一线品牌和行业平均水平。3。利益共享的渠道管理方式在竞争激烈的环境下，更容易拓展市场份额。

　　风险提示：1、调研样本的局限性，可能会与整体情况有偏差。2、上市公司的策略调整。