中国标准将重塑产业链 多家LED公司率先布局(附股)

　　瑞丰光电2015年三季报点评:统业务承压，倒逼外延式扩张加快

　　3Q收入下滑系LED行业竞争激烈，销售单价下降所致

　　公司前三季度实现销售收入6.9亿，同比增长0.51%，净利润2763万，同比下滑31%，扣非净利润1997万，同比下滑42%。其中三季度单季收入2.3亿，同比下滑17%，净利润597万，同比下滑69%，扣非净利润188万，同比下滑89%。报告期内公司收入同比减少17%，主要系中大尺寸LED背光源市场需求下降，照明LED销售单价下降所致。同时，人工成本和费用上升导致销售毛利率同比下降4.67个百分点。

　　LED行业整合加速，传统业务承压倒逼外延式扩张加速

　　上半年，面对行业竞争的加剧，公司继续加强企业内部管理，控制相关费用，并积极推进产业链相关企业的并购:拟收购玲涛光电余下85%股权，进军中小尺寸LCD背光源LED细分市场；参股智能家居企业北京中讯威易科技有限公司，进入智能家居千亿级市场；同时致力于通过外延并购方式加快完成汽车电子LED源-LED汽车模组-LED汽车灯”的产业链布局，以进入壁垒高，毛利率高且供应链关系稳定的LED车灯市场。我们认为，伴随LED产业的发展，LED封装业已进入整合调整期，市场集中度将逐步提升。公司通过LED产业相关并购，有望迅速扩大市场份额，继续做大做强。在中大尺寸背光源与照明LED市场压力显现的情形下，公司后继外延式扩张布局有望加速。

　　维持“买入”评级

　　考虑到玲涛光电并表收入，我们认为公司未来两年业绩增长确定性强，且适逢LED产业内优质企业积极兼并或强强联手的行业整合大潮，公司转型发展预期强烈。公司管理层年富力强、锐意进取，执行力强，后继外延式布局脚步有望加快，下半年或将迎来股价催化剂触发时段。我们预计公司2015-2017年净利润分别为5518/10303/14730万，EPS分别为0.25/0.47/0.67元，对应PE分别为54/29/20X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　面临技术落后的风险；

　　行业竞争进一步加剧的风险