直接融资改革提速 八股抢筹行情一触即发

　　广发证券

　　广发证券:业务全面布局,积极转型财富管理

　　广发证券 000776

　　研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-11-03

　　【事件】广发证券2015年前三季度实现营业收入263.54亿元(同比+225%),归属于母公司的净利润103.86亿元(同比+242%),对应EPS1.51元。其中,公司第三季度实现营业收入66.42亿元(同比+91%,环比-53%),净利润19.80亿元(同比+45%,环比-66%),费用率41%,同比降5个点。截至2015年9月末,公司净资产733.28亿元,对应BVPS9.62元。

　　财富管理板块:互联网战略实施,经纪业务市场份额略升。公司前三季度实现经纪收入111.35亿元,同比增长296%,收入占比较去年同期增长7个点至42%,仍是公司主要收入来源。经纪业务高增长主要是由于:1)今年以来市场交易活跃;2)公司互联网战略实施,经纪份额同比增长50bps至4.8%,部分抵消佣金下滑带来的影响。公司前三季度佣金率0.047%,较2014年全年下滑34%。

　　财富管理板块:两融余额排名居前,股票质押快速增长。尽管三季度行业两融规模快速下滑,但公司市场份额仍居行业前列,截至9月两融余额546.25亿元,同比升55%,市场份额6%。股票质押市值675.55亿元同比升218%,增速快于行业。前三季度实现利息收入28.14亿元,同比增长201%。

　　资管、自营收入大幅提升。公司前三季度资管收入23.39亿元,同比增长351%,主要受益于广发基金规模快速提升,管理费收入大增。尽管下半年A股表现不佳,公司第三季度自营环比下滑67%,但受益于公司上半年投资收益非常高,前三季度自营仍同比增长251%,收入占比同比小幅提升2个点至31%。

　　IPO、再融资仍是公司优势,但三季度受影响较大。公司IPO及再融资具有优势,行业排名居前。下半年以来由于IPO暂停,公司股票承销业务受到较大影响,三季度承销收入同比下滑28%,前三季度同比下滑4%。债券承销曾是公司短板,但近年来公司加大债券承销的人才投入,承销排名快速提升,我们认为IPO暂缓背景下,债券承销将是公司短期业务重点。

　　【投资建议】公司互联网金融布局较早,同时积极转型财富管理。我们认为公司H股IPO后资本金充足,同时开启海外布局,未来业绩提升空间大。预计公司2015、2016年净利润分别为119.96亿元、103.48亿元,对应EPS为1.70元、1.46元。给予公司目标价19.21元,对应2015EP/E11.3x,2015EP/B1.95x,维持“买入”评级。

　　风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。