直接融资改革提速 八股抢筹行情一触即发

　　国金证券

　　国金证券:携手腾讯+百度,经纪、两融份额提升

　　国金证券 600109

　　研究机构：东吴证券 分析师：丁文韬,王维逸 撰写日期：2015-10-30

　　事件

　　国金证券发布2015年三季报:公司2015年前三季度实现营业收入47.47亿元,同比增长167.28%;归属于母公司股东的净利润16.84亿元(对应EPS0.58元/股),同比增长206.81%。其中,第三季度公司实现营业收入14.44亿元(同比140%,环比-35%),归属于母公司净利润4.5亿元(同比143%,环比-47%)。截止9月底,归属于上市公司股东净资产160.14亿元(对应BPS5.29元/股)。

　　投资要点

　　受益一人一户放开,经纪业务仍是主要收入来源:公司前三季度实现归属于母公司的净利润16.84亿元,同比大幅上升206.81%,主要受益于市场活跃和互联网金融流量优势,经纪、两融规模大幅提升。第三季度实现归母净利润4.5亿元,同比上升143%,环比下降47%。截至三季末,经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献51%、13%、13%、4%、14%的收入。

　　率先触网提升经纪市场份额,成效显著:公司与腾讯的合作继续深化,旗下国金货币基金对接微众银行“活期+”。 8月31日,公司与百度签署独家战略合作协议,将基于大数据和人工智能在证券投资、基金产品开发等业务领域进行合作。前三季度公司经纪业务实现收入24.20亿元,同比增长313%。前三季度公司股基成交额5.19万亿元,同比大增553%,市占率由14年底的0.97%提升至1.21%,公司Q3单季市占率单季度进一步提升至1.38%。同时佣金率由14年底的0.067%下滑至0.047%。

　　受暂停IPO 影响,Q3投行业务同比、环比均下降:前三季度公司投行业务共实现收入6.17亿元,同比增长84%。但受到暂停IPO、影响,公司Q3单季投行业务收入同比下降14%,环比下降70%,降幅较大。

　　信用业务份额提升:截至9月底,公司两融余额59.78亿元,同比增长84.22%,市场占有率较2014年底的0.52%提升至0.66%,Q3单季两融余额环比仅下降26%。股权质押业务总市值约141.20亿元,同比增长3.5倍。

　　自营相对稳健,Q3收入降幅有限:前三季度公司实现证券自营投资收益(含公允价值变动)6.45亿元,同比增长28%。公司整体上自营业务以稳健风格为主,债券是其主要投资方向。三季度股市大跌,公司Q3自营收入环比小幅下降27%,相对负面影响有限。

　　盈利预测及投资建议

　　公司互联网业务具有先发优势,与百度联手将再获大量流量支持,创新能力持续增强。预计公司15、16、17年净利润分别为21.18、23.56、27.46亿元,对应EPS 为0.70、0.78、0.91元。目前估值2.4倍15PB,20.9倍15PE,我们认为公司的合理估值为2.7倍15PB,对应目标价16.5元/股,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　市场大跌后持续震荡,经纪、两融受影响;IPO 暂停对投行业务的影响。