医药行业“新”变化的逻辑与估值切换 六股锁定

　　华润三九三季报点评:收入增长提速，平稳可期

　　华润三九 000999

　　研究机构：中航证券 分析师：沈文文 撰写日期：2015-10-30

　　2015年三季度报告:

　　报告期内公司实现营业收入181，568.09万元，同比增长14.81%；归属于上市公司股东的净利润20，138.84万元，同比增长35.91%；扣非后的净利润为15，963.39万元，同比增长11.88%。前三季度公司累计实现营业收入551，137.79万元，同比增长8.51%；归属于上市公司股东的净利润82，847.94万元，同比增长17.66%；扣非后的净利润为77，968.07万元，同比增长12.36%。

　　收入恢复增长。前三季度，公司营业收入的同比增长率分别为7.78%、-4.79%和14.81%，净利润的同比增长率分别为17.24%、0.55%和35.91%，营业收入恢复双位数的增长速度，我们判断自我诊疗业务和处方药业务双双增长提速。由于去年同期基数为零，红糖姜茶和养卫宝等大健康新品带来了部分增量收入。受项目产能释放推动，中药配方颗粒的收入增速预计在30%以上，在中药注射剂品种整体增速放缓的前提下，有力推动了处方药业务的增长。同时，华蟾素等产品的非注射剂型，如片剂和口服液等保持了良好的销售增速。在卫计委“禁止二次议价”等政策出台之后，招标进展和产品降价预期有望好转，我们预计公司四季度有望继续保持双位数的增长速度。

　　整合值得期待。报告期内，公司完成了对浙江众益制药股份有限公司100%股权的收购计划，众益制药由股份公司变更为有限责任公司。众益制药的产品以抗感染药物为主，1-2月实现营业收入7，174.23万元，净利润为795.58万元，在整合完成后，借助华润三九抗感染类药物的销售渠道，众益制药的业绩增长有望提速，增厚公司业绩。

　　短期展望。在管理和经营效率充分提升的情况下，我们认为华润三九内生增长基本保持平稳，增量收入还看大健康产品和并购产品的销售状况。

　　风险因素:药品降价的风险；中药材价格上涨的风险；并购低于预期的风险。

　　我们维持原来的预测，预计公司2015-2017年的EPS分别为1.23元、1.36元和1.48元，对应的动态市盈率分别为20.76倍、18.77倍和17.31倍，考虑到公司的恢复性增长和合理的估值水平，维持买入评级，目标价30.75元。