医药行业“新”变化的逻辑与估值切换 六股锁定

　　康美药业:非公开发行募集81亿，互联网+大健康战略加速落地

　　康美药业 600518

　　研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2015-12-11

　　投资要点:

　　事件:公布非公开发行预案募集资金81亿，公布员工持股计划草案认购金额不超过1亿非公开发行5.2亿股，加速互联网+大健康战略的全面落地。本次非公开发行5.2亿股，发行价格15.47，募集资金81亿元，其中大股东认购39.5%，增发完成后大股东持股比例将从30.4%提升至31.4%，华安资管、长城国瑞、天堂硅谷和员工持股计划分别认购25亿、15亿、8亿和1亿，一方面定增资金可以直接缓解2016年的财务费用和银行还款压力，为公司全面布局互联网+大健康战略提供支撑；另一方面大股东大比例参与彰显管理层的经营信心，今年以来签订的十余项战略合作协议后续有望加速落地。

　　首次推出员工持股计划，核心高管大比例认购。员工持股计划通过定增的形式认购不超过1亿，锁定期三年，激励对象包括副董事长、董秘、副总经理、财务总监、总经理助理等7位高管，其中副总李建华的认购比例高达50%。这是公司史上首次推出员工持股激励，核心高管大比例认购再次显示了管理层的经营信心，同时为当前的二级市场价格提供了一定的安全边际。

　　中医药产业链布局优势突出，期待战略合作协议的加速推进。康美已经形成了中医药产业链的全面布局，上游在吉林、云南等主要中药产地建立GAP生产基地，中游拥有亳州、普宁、玉树、玉林、陇西、安国等国内核心药材交易市场和电子化交易平台，成为多方利益的协调方和产业标准的制定者，下游合作2000家以上的医疗机构并大力推广药房托管业务，实现产业链的全面延伸。2015年以来公司在广东、青海、云南等省分别签订了10余项战略合作协议，在中医药产业链延伸、产学研结合、互联网合作等方向取得重大进展，12月4日公告与星河控股合作建设“互联网+”社区健康服务中心使康美进一步深入基层服务，预计随着本次定增的完成，互联网+战略将加速落地。

　　互联网+战略推动业务模式升级，具备长期投资价值。公司历时十年，投资近百亿打造中药全产业链布局，互联网+战略布局已经历时数年，康美互联网+不是风，而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价仍处于估值修复区间，公司战略布局清晰，随着互联网+战略的推进，估值水平有望继续修复并进入持续提升阶段。我们维持2015-2017年每股收益预测0.65元、0.82元、1.01元，增长25%、26%、23%，预测市盈率29倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。