医药行业“新”变化的逻辑与估值切换 六股锁定

　　天士力:工业增速放缓，生物药布局加快

　　天士力 600535

　　研究机构：渤海证券 分析师：王雯 撰写日期：2015-11-05

　　天士力发布三季报，1-9月公司实现营业收入和归母净利润分别为93.8亿和12.2亿，分别同比增长1.85%和6.88%。其中单3季度公司收入和归母净利润分别增长1.4%和-1.8%，每股收益1.14元，我们点评如下:

　　投资要点:

　　工业增长放缓，受大环境影响

　　前3季度公司工业和商业分别实现收入46亿和47亿元，分别同比增长4.19%和-1.19%。工业增长的放缓与整个医药行业环境有较大关系，商业同比负增长主要由于公司主动对商业业态进行了优化，减少了药品调拨业务，加强了医院等终端销售。从毛利率看，工业和商业都有一定提升，其中工业毛利率提升了1.27个百分点，达到71.95%；商业毛利率在业态优化背景下毛利率提升了1.56个百分点，达到7.43%。费用方面，除管理费用有超过20%的较高增长外，销售费用个位数增长，财务费用也得到了很好控制，同比负增长。从半年报的管理费用细分看，增长比较快的是研发费用和员工薪酬细分科目，业务招待费等有较明显控制，出现了较大的负增长。

　　积极扩展产品线，布局生物制药

　　8月，公司与香港上市公司亿胜生物的全资子公司签署关于重组蛋白药物战略合作框架协议。10月，子公司上海天士力与关联企业CBCSPVIILIMITED、韩国GEnexine公司三方签署合作协议将共同组建天视珍公司，引进Genexine公司多种具有在国际上领先水平的长效蛋白类药物，在中国合作研发新药。

　　公司积极布局生物药，扩展现有产品线。

　　投资建议

　　公司是中药国际化的领军企业之一，明年丹滴通过FDA认证是较大概率事件，这将开启天士力成长的新篇章。虽目前药品政策环境难言乐观，但龙头企业有望受益于行业洗牌带来的市场份额的提升。公司有望受益于内生强大的产品储备和优秀的渠道能力驱动下增长，另外外延并购也值得期待。中长期的成长前景看好，暂维持盈利预测和增持评级。

　　风险提示:招标限价、医保控费等政策影响、FDA不及预期