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　　华海药业:原料药业绩平稳，国际制剂业务高速增长

　　华海药业600521

　　研究机构：国联证券分析师：刘生平撰写日期：2015-10-26

　　事件:2015年10月22日发布三季报:公司2015年Q1-Q3实现营业收入24.21亿元，同比增长34.09%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长65.73%；基本每股收益0.43元，符合预期。

　　点评:

　　业绩高增长。公司原料药业务和制剂业务稳定增长。净利润增速大于收入是由于同期无高额短期融资券的利息支出、汇兑收益和政府补助所致。

　　原料药和中间体业务营收稳定增长。2015年Q1-Q3实现营业收入约14.53亿元，同比增长约30%，主要是沙坦类产品和神经类产品销售大幅增长。三季度原料药业务由于平台检修，导致部分车间两个月停产，而原料药今年价格波动较小对停产影响有所缓和。目前原料药目前产能已恢复，订单充裕，预计全年增速保持30%左右。

　　国际制剂业务营收大幅增长。2015年Q1-Q3制剂业务实现营业收入约9.68亿元，其中国际制剂业务同比增长43%。预计全年制剂业务有望增长40%左右。

　　加强合作和研发，海外制剂业务长期受益可期。8月份，华海美国和普洛康裕签署战略合作协议，双方将展开化学原料药及制剂产品在美国市场的业务合作，这为公司的产品申报和提升销售份额夯实了基础。目前公司有30多个ANDA申请文号，预计未来每年有5 -10个ANDA文号获批，海外制剂业务将长期受益。国内制剂业务随着招标进展加快，有望受益于中标放量。

　　维持"推荐"评级。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.54元，0.72元和0.96元，对应2015年10月22日收盘价24.53元的PE分别为45.3倍，33.5倍和25.5倍。考虑到公司主营的稳定增长和仿制药持续获批带来的估值提升，维持"推荐"评级。

　　风险提示: 1、销售不达预期；2、仿制药审批不达预期。