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　　嘉事堂:高值耗材业务快速增长，PBM加速推进

　　嘉事堂002462

　　研究机构：渤海证券分析师：王雯撰写日期：2015-10-27

　　前3季度公司业绩保持高速增长，PBM加速推动

　　前三季度公司实现收入约为58亿元，同比增长51%。其中纯销(包括GPO约4.6亿)收入约30亿元，高值耗材板块实现收入约26亿元，连锁药店实现收入约1个多亿。公司高值耗材业务在外延并购以及内生增长的带动下，保持了高速增长，带动公司业绩大幅增厚，剔除掉去年出售中青旅(行情20.95 -2.33%,买入)股票影响后，公司净利润同比增长了47%。公司传统纯销业务受制北京招标延后，但仍保持了稳健增长。PBM业务方面公司在蚌埠和鄂州的2个项目正加速推动落地，公司根据当地的环境以及合作的情况因地制宜采用灵活多样的方式对细节进行设计推动项目的实施，目前已经有2位副总在当地常驻，处于在当地设立主体公司阶段。

　　新董事长企业背景出身，目前将按之前战略走下去

　　公司新任董事长续总上月刚刚入职，此前当任过中国青年出版总社社长，以及共青团中央下属港股上市公司高管，下属企业的负责人，具有较深厚企业运营和管理经验。此次团中央调任续总担任嘉事堂董事长也是结合了其职业生涯背景考虑，续总非纯粹的行政官员。另外嘉事堂目前依托"药品纯销+高值耗材代理"两翼，以PBM业务为医药电商的切入点，未来拟从心内高值耗材代理向骨科耗材进军的总体发展思路目前看没有变化，未来也应该有较好前景。

　　纯销、高值耗材以及PBM多个亮点

　　我们认为:1)卫计委前几日刚刚下发通知，要求各省市在11月底前开标并杜绝二次议价。嘉事堂目前在北京二三级医院的开户率达到了95%以上，公司通过供应链创新等加强与医院的关系，已做了相当的准备。北京新一轮招标将有助于扩大公司在二三级以上医院的市场占有率。公司目前在二三级医院的纯销仅15亿，而这块总市场约500亿，公司还有很大的空间可拓展。另外二次议价的杜绝对公司的GPO业务也构成了一定的利好。我们认为北京招标落地后，公司每月医疗端增长将会有显著提升。2)公司下属的高值耗材板块的增资已在8月份完成，增资金额4.57亿，总注册资本达到10亿。此次增资为公司和各下属子公司的个人股东同比例增资，显示了下属个人股东对公司发展的强烈信心。此外资本金提升后，公司解决了一部分的资金压力。随着公司耗材业务的扩张，公司应收帐款以及财务出现了一定程度增长，这也是商业公司在发展中面临的共同问题。公司拟加强对业务结构调整，将一些利润低资金占用大的代理等业务进行一定程度缩减。公司心内耗材业务规模已经覆盖全国27个省市800多家三级医院，已经做到了细分市场的第一，未来有望进一步向骨科拓展。3)公司正着力推动PBM在蚌埠和鄂州2地落地，未来有望在全国控费意愿强的地区复制。公司在药品二次议价方面能力较强，是业内首先创造性地引入GPO模式的公司，具备天然的PBM基因。

　　投资建议和盈利预测

　　暂不考虑增发带来业绩摊薄影响，预计15-17年EPS分别为0.75、1.03和1.38元。维持增持评级。