稀土行业座谈会召开在即 或涉收储计划讨论(附股)

　　中科三环：产品毛利率、出口订单量下降，公司业绩低于预期

　　研究机构：信达证券 日期：2015-10-29

　　事件：2015年10月28日，中科三环发布2015年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入8.54亿元，同比下降14.69%。完成归属母公司股东净利润5292万元，同比下降25.06%。折合基本每股收益0.174元，略低于我们此前预期。

　　点评：高端钕铁硼出口订单不足，导致公司业绩下滑。

　　2015年，公司中、高端钕铁硼综合开工率80%，低端钕铁硼开工率较低仅30%。目前，公司产品生产主要集中于中、高端钕铁硼材料(4500吨)左右，其主要下游用途为汽车用电机等。但是，由于今年以来全球经济的普遍性低迷，国外中、高端钕铁硼订单不足，这其中主要以高端VCM、风电电机、节能电机以及汽车电机为主。这部分高毛利率产品订单的下滑，使得公司的业绩增长受到一定程度的阻碍。

　　新能源汽车用钕铁硼下游放量程度有限。

　　新能源汽车用钕铁硼一直以来被外界普遍看作是公司的高毛利率产品。公司早在10年前就与欧洲、美国等著名汽车厂商共同进行新能源汽车用钕铁硼磁材的合作研发项目。但是，目前还仅仅止步于实验性供给阶段。2013年，新能源汽车用钕铁硼销售不足百吨，2014年总量达到约200吨。但是，通过这种小批量供给的方式，很难在短期内提升公司业绩。考虑到公司是国内最早与汽车厂商进行新能源汽车用钕铁硼研发合作的企业，未来若新能源汽车在国内外市场需求放量，公司的这部分业务增长仍值得期待。

　　公司认为短期稀土原材料价格平稳，目前库存量稳定在2-3个月。

　　目前，公司对于上游稀土原材料价格短期走势相对看平。公司的原材料库存量稳定在2-3个月的安全库存量范围内。

　　盈利预测及评级：考虑到加工制造业第四季度集中结算的行业惯例，虽然公司前三季度业绩低于此前预期，我们预测公司15-17年EPS0.34、0.32、0.31元。继续维持“增持”评级。

　　风险因素：国内稀土行业政策变化、宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；稀土原材料价格大幅波动；人民币汇率变动。

　　厦门钨业：资产注入承诺实现

　　研究机构：海通证券日期：2015-09-09

　　投资要点：

　　避免同业竞争，促进自身发展。福建稀土集团已于2014年3月20日作出《关于避免同业竞争的承诺》。本次关联交易的目的在于履行福建稀土集团的承诺。收购福建稀土集团所持有的江西巨通全部股权后，公司成为江西巨通的第二大股东(第一大股东为兄弟公司厦门三虹，持股39.775%).

　　江西巨通拥有丰富钨资源。旗下大湖塘钨矿为特大型钨矿，已探明钨资源储量93.23万吨，本次关联交易有利于大幅提高本公司的钨资源储备，提高原料自给率，保障本公司生产经营的稳定。江西巨通拥有江西省武宁县大湖塘南区钨矿采矿权和江西省武宁县大湖塘北区钨矿采矿权，江西巨通参股子公司九江大地拥有江西省修水县杨师殿铜钼多金属矿普查探矿权，九江大地全资子公司昆山公司拥有江西省修水县昆山钨矿采矿权。

　　预计达产尚需时日。江西巨通现有大湖塘北区钨矿0.24万吨/年和大湖塘南区钨矿0.42万吨/年的生产规模，项目已取得钨钼矿采矿、开发利用所需要的资质条件，符合国家钨钼行业准入条件，目前年产钨精矿700吨左右。

　　盈利预测及评级。2014年报显示，2015年计划实现合并营业收入112.6亿元，合并成本费用总额103.78亿元，争取实现净利润比上年有所增长。收购巨通，兑现公司此前的承诺，由于进一步开发需要时间，因此短期内对盈利影响有限。未来三年的业绩增量：1)钨业务：增量主要来自钨精矿价格上涨，当前价格为底位，而该业务仍旧为利润贡献主体；2)能源新材料：增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升；3)房地产业务：公司地产项目储备多，2015年随着海峡国际4期和后期项目交付，地产业务盈利有保障。预计2015-17年EPS分别为0.45元/股，0.61元/股，0.73元/股。考虑公司资源储备丰富，目标价22元，对应2015年市盈率48倍。买入评级。

　　风险提示。后续大规模开发存在不确定性。

　　中色股份：工程承包业务持续向好，前三季度业绩符合预期，资产减值损失拖累业绩增速，维持买入评级！

　　研究机构：申万宏源日期：2015-11-06

　　投资要点：

　　前三季度业绩增长295%符合预期，但受资产减值损失影响下调盈利预测，维持买入评级！公司三季度业绩同比增长295%符合预期，但是正如我们在行业中报梳理时强调的要谨防存货跌价准备对企业业绩的拖累，2015年锌金属和稀土价格下滑幅度超出预期，公司资产减值损失较去年有较大增长，因此我们适当下调今年的盈利预测。我们给予公司2015-2017年EPS为0.40/0.75/0.90(原为0.44/0.75/0/90)，对应的同比增速为47%，90%和19%，以2015年10月30日收盘价计算的动态市盈率为37倍，20倍，17倍。

　　考虑到公司工程承包业务持续放量和集团资产注入预期，维持“买入”评级。

　　工程承包业务持续向好，2015年前三季净利润同比增长295%，符合预期！2015年前三季度，公司实现销售收入136.94亿元，同比增长13.57%；实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比增长294.65%，对应每股收益0.28，符合预期。报告期内，公司业绩增长的主要原因是工程承包业务持续向好，主营业务毛利较上年同期有所增长；同时，公司转让所持盛达矿业部分股权导致投资收益增幅较大，故2015年1-9月公司归属于母公司的净利润较上年同期大幅增长。

　　资产减值损失同比增长，期间费用率同比下降。2015年以来，市场锌价以及部分稀土价格下跌幅度较大，导致计提的存货损失较上年同期大幅增长170.32%，我们预计短期内金属价格大幅上升的可能性较小，因此预计全年资产减值损失较去年会有较大幅度增长，从而拖累业绩增长。2015年前三季度公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率都有所下降，期间费用率合计为5.90%，而去年同期的期间费用率为6.82%，同比下降接近1个百分点，成本降低效果显著。

　　汇金证金系持股超过4%。截至三季度末，中央汇金投资有限责任公司持有公司股票2608.58万股，占比2.65%；中国证券金融股份有限公司持有公司股票1237.58万股，占比1.26%；工银瑞信中证金融资产管理计划持有公司股票0.58%。汇金、证金系合计持股占比达4.49%。

　　期待国企改革获得实质性进展。公司作为有色金属行业央企中色集团的子公司，是集团在A股最优质的融资平台，随着国企改革推进，未来公司至少将从两方面获利：第一，母公司在香港的上市公司中国有色矿业已经基本丧失了融资能力，因此，后续存在可能――未来集团从港股退市并将部分相关资产注入中色股份；第二，为避免海外工程承包业务过程中的恶意竞争，产生协同效应，中色、中铝、中冶之间的资产确实如市场预期般的存在部分整合的必要；在国企改革引入优质资产的主流指导思想下，中色股份有可能将拿到之前一直无法获取的稀土采矿权。