电力市场建设加快 5股围猎全攻略

　　桂冠电力：来水带动业绩高增上调评级至“买入”

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2016-01-18

　　事件：

　　公司发布15年业绩快报，净利润(重述后)预计同比增长80%。

　　投资要点：

　　受益于红水河来水增长及龙滩资产注入，预计2015年公司可实现归母净利润约35.1亿，同比增长(重述后)约80%。其中，公司(不含龙滩)实现归母净利润8.1亿，同比增长35%左右；龙滩公司2015年实现净利润27亿。同比大幅增长约100%。公司2015年已完成发行股份收购龙滩100%股权，并按规定重述合并报表。

　　龙滩资产注入后分红比例有望提高。龙滩资产由集团公司注入上市公司前，每年分红比例为100%。考虑集团公司利益，我们认为龙滩资产注入后公司分红比例有提升预期。公司2014年分红比例为50%，如2015年公司分红比例为55%，股息率可达5%l 未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期。公司水电上网电价0.237元/千瓦时，较省内平均水平0.26元/千瓦时和全国平均水平0.31元/千瓦时有较大差距。公司未来有望受益电力体制改革进程推进，直接或间接参与售电业务。此外，集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120万千瓦)的20%股权，在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机，在云南地区持有325.8万千瓦水电装机，在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司立足广西，未来有望成为集团的水电资源整合平台。

　　盈利预测及投资评级：我们维持预计公司15-17年归母净利润分别为34.83亿元、35.27亿元和37.65亿元，EPS 分别为0.57元、0.58元和0.62元，当前股价对应PE 为11倍、11倍和10倍。公司目前是广西最大的水电上市公司，公司未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期，上调评级至“买入”。

　　国投电力：投资海外市场，进军海上风电

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶旭晨，刘晓宁 日期：2016-02-26

　　事件：

　　公司拟支付1.854 亿英镑收购RNEUK100%股权，进入英国海上风电市场。公司拟支付1.854 亿英镑收购Repsol NuevasS.A。下属全资子公司Repsol Nuevas Energias UK Limited(简称“ RNEUK”)100%的股权，并承诺收购完成后由RNEUK下属的Repsol Beatrice Limited(简称“RBL”)对Beatrice 海上风电项目进行不超过2.5 亿英镑的后续投入。RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及Inch Cape 海上风电项目100%股权。此外，公司董事会拟向全资子公司Redrock 提供不超过2.2 亿英镑的信用担保，以支持Redrock 通过境外融资筹集收购RNEUK 资金计划需要的资金。公司董事会拟提供不超过2.5 亿英镑的担保并为RBL 申请开立备用信用证，以支持RNEUK 收购完成后，RBL 履行对Beatrice 海上风电项目25%股权对应的股东后续投入工作。

　　公司拟向全资子公司Jaderock 提供不超过2.5 亿美元的信用担保。公司在新加坡设立的全资子公司Jaderock 于2016 年2月3 日与Genting Power Holding Limited(云顶集团)签署Lester Listrik Pte. Ltd(简称“LLPL”)42.1%股权的收购协议，通过收购LLPL42.1%股权间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。公司拟向Jaderock 提供总额不超过2.5 亿美元的信用担保，担保期拟定为36 个月，由Jaderock 通过境外融资筹集收购资金计划需要的资金。

　　投资要点：

　　公司海外资产布局优化，外延收购进入海上风电领域。公司本次交易对象Repsol Nuevas S.A。的实际控制人是REPSOL S.A.

　　是一家在西班牙马德里上市的石油及天然气公司。标的公司RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸的两个海上风电项目的股权，Beatrice Offshore Windfarm Ltd(BOWL)25%股权，及Inch Cape Offshore Ltd(ICOL)的全部股权。BOWL 项目设计装机容量588MW，于2014 年3 月取得项目核准，同年5 月获得并网发电后首15 年电价补贴0.14 英镑/千瓦时的差价合同，目前尚未开工建设。Inch Cape 项目设计装机容量598MW，项目在2009 年获得独家海域租赁合同，2014 年取得包括风电场建设许可在内的各种海域使用权，尚未获得差价合约，目前尚未开工建设。我们认为英国海上风电市场成熟且投资回收具有吸引力，标的公司的管理团队也将留在公司进行管理，其丰富的欧洲海上风电开发经验将助力公司在欧洲清洁能源电力项目上的后续开发。本次收购帮助公司优化海外资产布局，有利于实现十三五海外发展目标，并积累发达国家海上风电行业经验、学习先进有效的建设运营管理手段，将其引入国内海上风电领域。

　　联手云顶集团，涉足东南亚火电投资。公司通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。

　　印尼万丹火电项目装机1x660MW，2013 年底开工，计划2017 年年初第一台机组投入商业运行。云顶集团是在马来西亚上市的东南亚知名华商集团，涉足休闲、酒店、游戏、娱乐、地产、开发等多个领域，集团以马来西亚云顶游乐园、新加坡圣淘沙游乐园而名闻世界。本次合作是继湄洲湾一期、二期后公司与云顶集团的又一合作新项目，我们认为双方专业各有所长，合作实现优势互补；而公司的对外担保旨在支持Jaderock 的投资行为，通过内保外贷的方式完成筹资支付，有利于公司减少相关成本支出，符合公司发展的长远利益。

　　投资评级与估值：维持业绩预测及评级不变。基于公司对外股权收购和对外投资行为尚须取得发改委、商务部等政府备案，我们暂不调整公司业绩预测，维持公司15-17 年归母净利润为56.97 亿元、54.82 亿元和58.25 亿元，考虑公司取消增发方案，EPS 分别为0.84 元/股、0.81 元/股和0.86 元/股，对应PE 分别为8 倍、8 倍和7 倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份布局售电市场，大手笔战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入东南亚投资，公司估值较低，给予“增持”评级。(来源：中国证券网)