非银金融行业：唯一AMC系券商股 协同打造综合投行

　　报告摘要：

　　投资要点

　　唯一全国四大AMC系券商，最纯正AMC标的：东兴证券大股东是东方资管管理公司，为四大国有AMC之一的综合金融服务集团。东方资管旗下金融资产丰富，拥有大连银行、中华联合保险、大业信托、外贸金融租赁等各类金融机构。四大AMC中，信达、华融已在港股上市，东兴证券作为东方资管旗下唯一的上市公司，预计将在大股东综合金融布局中发挥重要融资平台功能，战略意义显著。

　　AMC高速发展，东兴证券投行、资管业务发挥协同效应：目前中国经济进入下行周期，企业杠杆率高企，不良贷款规模攀升，AMC行业逆势迎来发展机遇。东兴证券依托大股东强大的综合金融布局和资源优势，在投行、资管、投资等多项业务协同效应显著。2015年公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过340亿元，且投行业务收入7亿元，同比大幅增长208%，资管业务收入4.97亿，同比大幅增长165%，年末受托管理资产总规模接近600亿元，均受益于与东方资管金控平台合作密切，形成良好协同效应。

　　携手新浪、同花顺，经纪业务引流效果显著：公司先后开启与新浪网和同花顺的战略合作，开展移动终端引流合作服务，推广“一惠通”账户营销等。公司全年经纪业务新开户数量为36万户，其中超过80%通过手机端开户，互联网证券引流效果显著。公司2015年股基成交额5.3万亿，市场份额1.98%，佣金率下降至0.046%。此外，公司线下加大分支机构新设力度，“网上+网下”齐头并进，经纪业务市场份额稳步提升。

　　投资建议

　　公司作为东方资管旗下唯一上市平台，基于大股东AMC行业带来的投行、资管、资产证券化等业务空间巨大，协同效应显著，看好公司未来业务拓展前景。预计16、17、18年净利润18、21、24亿，对应EPS 0.72、0.82、0.97元。根据公司最新公告拟增发募资金额调整为不超过80亿元，假设按增发80亿元计算，完成后目前估值为3.2倍16PB。公司作为券商次新股流通盘较小，具备高弹性，且二级市场对于AMC概念股如海德股份、陕国投A等均给予较高估值。目前小型券商平均PB3倍，东兴证券作为市场稀缺纯正AMC标的，我们认为应享有30%估值溢价，对应公司合理估值为3.9倍16PB(考虑增发完成)，对应目标价31元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示：1)股市下跌带来的系统性风险；2)佣金率下滑超预期。