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　　证券行业重大事件快评：杠杆监管比例下调，释放积极政策信号

　　研究机构：国信证券

　　事项：

　　2016年4月8日《 证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则再次修改，将净资产/负债总额、净资本/净资产的监管比例分别由过去的≥20%、≥40%下调为≥10%、≥20%，同时新设核心净资本/负债总额≥8%的监管比例并将原有的流动性监管从行业自律上升为监管指标。

　　评论：

　　放开杠杆上限，迈出盈利模式变革第一步

　　杠杆上限由现行的6倍上升至11 倍。此前净资产/负债总额≥20%、净资本/净资产≥40%的监管比例下行业理论杠杆(权益乘数)上限为6 倍，经过此次下调将上升为11 倍。此外新设立的核心净资本/负债总额≥8%的监管指标若得以推广则行业理论杠杆上限将进一步提高到12.5倍。此举直接放宽券商未来盈利的杠杆枷锁，若未来交易行情有起色，券商的利润将得到更为充分的释放，利好行业业绩弹性的进一步放大。

　　杠杆约束已初步放开，还需等待业务端监管进一步松动。我们在前期的行业策略报告中指出，我国券商与国际顶级投行盈利模式的区别就在于杠杆的差异，而究其本质是业务结构的区别。此次监管调整使得杠杆约束初步放开，但是鉴于我国券商行业对杠杆的需求与市场波动高度相关，还需期待业务端金融创新监管的进一步松动，期待衍生品、新三板市场的进一步发展与活跃。

　　杠杆监管指标放松，或为混业监管信号

　　优化统一为资本杠杆率监管，或为混业监管信号。办法提出未来将优化杠杆监管指标，由过去的净资产/负债总额和净资本/净资产统一调整为核心净资本/负债总额这一资本杠杆率监管指标，并设定上限为8%。将净资本区分为核心净资本与附属净资本，并将原有的流动性监管从行业自律上升为监管指标，这与现行商业银行的监管体制非常类似。参考银行监管指标来看，净资本 = 核心净资本+附属净资本-扣减项，其中核心净资本是流动性最强的资产，主要包括实收资本、盈余公积和资本公积等。核心的资本杠杆监管指标调整为近似商业银行的监管体系或许为混业监管改革进一步推进的信号，若混业监管改革方向如我们所估计，我们判断我国未来的金融混业形态可能更近似欧洲的“全能银行”模式。

　　长期看好行业龙头成功转型，短期维持波段交易策略

　　行业长期转型方向不改，短期维持波段交易策略。我们认为通过此次杠杆监管调整，券商行业长期的转型方向进一步明朗，唯有持续做大做强投行、资管、做市交易等机构业务方能在行业长跑中胜出，我们依旧看好业务布局相对更优的行业龙头能够成功转型。短期我们继续推荐行业盯估值做交易的策略，目前龙头券商PB 估值在1.45-1.5 倍之间，我们维持龙头券商1.4 倍以内适度建仓买入，1.8 倍以上择机卖出判断，考虑目前市场行情进入震荡下行阶段，推荐关注中信证券、华泰证券、海通证券和国泰君安的波段交易机会。

　　医药生物行业政策动态点评：新医改强力推行，医药行业有望重构

　　研究机构：西南证券

　　事件：近日李克强主持召开国务院常务会议，确定2016 年深化医药卫生体制改革重点。确定了六大重点：1)城市公立医院改革试点城市，由100 个扩大到200 个；2)在70%左右的地市开展分级诊疗试点并力争全部三级医院、80%以上二级医院开展临床路径管理；3)新增试点城市公立医院取消药品加成；4)全面推进药品集中采购和两票制，提出患者可自主选择在医院或零售药店购药。5)完善公立医院绩效激励制度等；6)推进基本医保全国联网和异地就医结算。

　　与往年相比，今年年度医改重点工作力度空前，此次六大重点，标志着在国家意志下新医改将坚定拿下城市公立医院改革这一硬骨头，我们认为这些政策的强力推行与落地将重构上游药品、中游流通、下游服务及药品终端格局：全面推广临床路径+两票制，定价能力强的治疗性药品获得结构性机会。临床路径管理意味着限定治疗用药范围，超过500 亿元的辅助用药市场严重承压。

　　两票制的推行使中间环节加价透明化，虽药企行业整体承压，但普药高开高返模式难以维系，疗效确切、定价能力强的创新药、高质量仿制药获结构性机会。

　　全面推广集中采购+两票制，流通行业分销承压，集中度提高。根据商务部最新药品流通行业报告，目前全国分销占比仍有40%，在两票制的全面推行下，药品流通环节仅剩一环，多层分销的小流通商面临生存危机，全国性及区域流通龙头将受益行业集中度提高。

　　推行分级诊疗引导资源下沉，基层相关医疗服务获发展良机。会议提出在全国70%左右的地市开展分级诊疗试点，引导优质医疗资源下沉。一方面给民营资本直接切入康复和慢性病医疗服务提供发展良机，另一方面也催生了基层医疗机构对第三方检验、影像和病理服务等需求。

　　取消药品加成+药占比控制+增强患者自主权，驱动处方外流和终端市场重构。

　　医药分家以破除医院逐利是新医改最重要内容之一，一方面，取消药品加成导致院内药房为成本中心，催生院内药房托管和药事服务需求。另一方面，降药占比+增强患者自主权将通过处方外流将部分药品挤出院外，承接处方外流的DTC/DTP 药店、院外药房、院内自费药房等呈零售终端迎来发展良机。

　　投资组合与建议：我们认为看好如下相关细分领域及企业：1)疗效确切且定价能力强的创新药和高质量仿制药药企。如恒瑞医药和康弘药业；2)受益行业集中度提升的全国性药品流通龙头，国药股份和上海医药；3)与医疗资源下沉相关慢性病医疗服务，如华邦健康和益佰制药；4)分级诊疗催生的第三方诊断和影像服务，如迪安诊断和江河集团；5)取消药品加成催生的药房托管和药事服务需求，如康美药业和南京医药；6)承接处方外流的新型零售终端，如太极集团、仁和药业和老百姓。其中我们重点推荐：聚焦国内健康市场，积极整合国际医疗资源的医疗服务新秀江河集团、坐拥10000家连锁药店且混合所有制改革正积极推进的太极集团以及积极进取的民营品牌化连锁药店龙头的老百姓.