在线旅游延续高速增长六股上涨空间超乎想象

来源：中金在线/股票编辑部作者：佚名 2016-04-14 13:41:34

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　　中青旅:16年高增长预期+迪士尼主题,攻守兼备投资品种

　　中青旅 600138

　　研究机构：国信证券分析师：曾光,钟潇撰写日期：2016-03-28

　　乌镇:品质升级推动客流持续爆发,住宿提价有望带来业绩超预期

　　从观光、休闲、度假到文化,十多年来,乌镇景区的内涵一直在不断丰富提高,并推动乌镇客流持续保持较快增长。2015年,乌镇景区客流预计接待客流近800万人次,其中西栅客流已经超东栅客流。

　　预计乌镇景区一季度客流有望继续保持30%+的高增长。从我们跟踪了解的情况来看,今年一季度,乌镇景区有望继续保持30%+的高增长,主要得益于以下几方面的因素:一是近两年伴随乌镇国际戏剧节、世界互联网大会永久会址落地乌镇、木心美术馆、木心纪念馆、乌镇大剧院,加之跑男拍摄地等宣传,文化内涵的持续丰富带来乌镇景区的品质升级和品牌影响力显著提升,吸引游客纷至沓来;二是景区不断优化和改善游客游玩体验,比如春节黄金周通过推出水上灯节等活动,有效分流,并提升游客高峰期游玩体验,使因灯节慕名而来的游客从春节黄金周持续到元宵佳节后(水上灯组原计划春节后拆除,由于游客踊跃,直至3月中旬才拆除);三是由于互联网大会等效应,乌镇景区会务团进一步增加,尤其是高毛利的会务团增长明显。

　　景区住宿从3月16日开始提价100-200元,在高入住率下有望直接推动业绩高增长。自2006年西栅景区开业以来,乌镇景区的住宿设施持续完善,目前已经达到2000间左右(其中西栅景区近1800间左右,乌村186间)。目前,景区住宿已经是乌镇景区最主要的收入来源(占比超50%)。

　　从酒店价格来看,相比国内一线景区内的住宿设施,乌镇景区内的住宿设施一直相对便宜,尤其是民宿,多数集中在300-700元之间。我们估算2015年乌镇景区的平均房价约650-700元(2014年,乌镇景区内的平均房价约600元)。

　　从2016年3月16日起,如下表所示,乌镇景区住宿大面积提价,主要集中在乌镇西栅景区内住宿,提价幅度约100-200元不等(主要集中在中端主力房型,而最便宜的床位、景区外经济型酒店和最贵的宜园酒店未提价)。从提价以来的情况来看,由于乌镇景区良好的品牌影响力和游玩休闲体验,加之此前住宿定价相对偏低(长隆景区4000间房,平均房价1200元左右),因此提价之后景区住宿率提价后仍然良好(提价幅度最高的望津里通过赠送西栅门票的方式有效过度)。

　　如果假设乌镇有1700间客房提价,平均提价幅度120元,按照全年80%的入住率计算,据此测算从3.16至12.31可以贡献乌镇景区3550万净利润,从而可以在一定程度上助力乌镇景区业绩较快增长。

　　文化内涵持续深化,品牌影响力提升带来乌镇景区营销费用的逐年下降。目前,乌镇景区的文化内涵持续丰富中,2015年,公司投资的话剧《大先生》2016年开始巡演(大先生编剧:李静,导演:王翀,领衔主演:赵立新《大先生》,剧本获2014年“老舍文学奖优秀戏剧剧本奖)。全国虽然公司近几年为了打造文化乌镇持续进行投入,既有乌镇戏剧节等相对大体量的投入(乌镇大剧院等),也有平时各类文化元素的丰富,类似目前的春季戏剧展,近期即将推出的首届当代艺术展等等,但由于乌镇戏剧节+互联网大会等带来的品牌影响力显著提升,公司近几年营销费用逐年下降。

　　乌镇的会展功能持续强化。由于乌镇互联网大会带来持续的会展需求,而原有枕水会议中心只能接待千人左右的会议,因此乌镇互联网国际会展中心于2015年8月动工,位于乌镇西栅景区西北部,西临运河,东连环河路,南接西栅景区,总建筑面积约6万平方米。乌镇互联网国际会展中心既是未来世界互联网大会召开的主要场馆,也是今后乌镇景区承接会议、会展的主要场所。该工程主要包括展览中心、会议中心、接待中心三大部分,预计2016年底投入使用。

　　乌镇周边土地储备不断丰富。公司近几年在乌镇周边不断拿地,为乌镇景区持续延伸做准备。此外,北栅也属于乌镇旗下,面积预计与乌村相当,中长期有望成为公司新的成长看点。

　　乌村:类似clubmed的一站式体验模式,新模式带来新看点

　　乌村项目概况。公司乌村项目,位于乌镇西栅景区北侧500米(观光车3分钟直达),系紧邻京杭大运河总的古村落模式,占地面积450亩,总投资3亿元,由乌镇旅游股份有限公司与乌镇景区管委会合作开发,其中乌镇管委会投资5000万元(主要为土地)。从我们跟踪了解的情况来看,乌村项目分两期开发,其中一期投入约2亿元(含土地),去年11月管理团队开始进驻,今年春节一期项目开业,目前处于推广期,预计二期项目今年底竣工。乌村目前包括精品农产品种植加工区、农事活动体验区、知青文化区、船文化区等四大板块,颇具世外桃源的风范。乌村目前已建成客房186间(如下图),其中148间已正式营业,此外还有一家主题酒店在建,预计客房上百间。同时,乌村内还包括桃园、米仓、渔家三家房东餐饮以及磨坊、酒巷两家餐厅(自助餐模式)。

　　乌村模式看点:类似Clubmed的一站式体验模式,集“吃住行游购娱”于一体。区别于东西栅的观光休闲度假模式,乌村模式主要定位于类似Clubmed的一站式体验模式,立足民俗文化和村落文化,包括各种民俗游玩体验活动,活动丰富,且由专职人员指导教学和全程陪同,注重游客的参与和体验,非常适合亲子游。

　　从定价来看,乌村主要采取一价全包模式,主要包括两种游玩模式,一是纯玩套餐(成人220元,儿童150元,含全部游玩项目和午餐),二是住宿套餐(双人1760元起,单人1380元起,含住宿和三餐及西栅门票)。

　　从目前的情况来看,乌村目前还处于培育推广期,尚未有大规模的营销推广,客流也主要集中在周末,工作日偏淡。我们认为,一方面,虽然乌村项目预计仍有一定的培育期(预计1年左右),但背靠乌镇每年800万游客,乌村初期可以作为乌镇高峰期分流的重要载体,加之相关营销支持,乌村中长期客流具有较强支撑;其次,由于乌村模式的固定投入也相对有限(总投资3亿元含土地,定位古村落,其固定投入主要为土地+民宿等模式,折摊年限多数在30-40年,每年固定折摊也较为有限),因此短期培育期对公司的财务拖累预计也较为有限。从长远来看,一站式体验模式是乌镇景区现有观光休闲度假模式的有效补充,尤其适合亲子游客,定位相对高端,且相对轻资产,在摸索完善成熟后还不排除继续向外连锁扩张,打造新的成长看点。

　　直接受益迪士尼主题,未来3-6月值得期待

　　2016年6月16日,上海迪士尼乐园即将开业。3月28日凌晨起,迪士尼乐园门票及酒店开放预订。结合我们2015年9月9日专题报告《迪士尼专题研究:上海迪士尼渐行渐近,掘金主题正当时》中的分析,乌镇景区地处于华东线(距离上海不到2小时车程),其休闲度假属性与迪士尼乐园的游乐属性可以在内容上形成有效互补,从而可以承接迪士尼对华东线旅游带来的客流提振效应。参考2010年世博会期间上海客流增长对乌镇的溢出效应:2010年世博会上海世博会共接待约7000万人次,同期乌镇客流增长77.47%,估算世博会带动客流约为250万人次,客流溢出率约为4%左右,考虑到近几年乌镇开发更为成熟以及与迪士尼景区的内容互补,客流溢出效果有可能有过之而无不及。

　　并且,从乌镇景区的持续扩容来看,乌村项目将主要作为乌镇住宿的增量(为乌镇景区增加约200间客房),而濮院项目预计2016年开始动工,未来也有望较好地承接上海迪士尼带来的客流增长。其三,乌镇目前已积极布局以有效吸引未来迪士尼客流,在团客市场上将积极与各大旅行社对接营销迪士尼路线,散客方面迪士尼亲子游、家庭游市场与乌镇西栅定位相同,前景也值得看好。这种情况下,受益于迪士尼效应,乌镇未来几年的客流弹性依然较大。如下表所示,我们预计迪士尼有望为上市公司带来约11-19%左右的业绩弹性。

　　古北水镇持续完善,2016年看点良多

　　2015年,我们预计古北水镇全年接待游客将超150万人次,人均消费达300元。景区内目前主要有三类客房,水镇大酒店、高档会所和民宿客栈,2015年的入住率预计超过40%。

　　从2016年的情况来看,伴随冬季产品的持续完善,不仅推出温泉项目(两个温泉可以同时容纳上千人,且部分酒店客房还自带泡汤池),冰上项目等也较为丰富。目前,童玩馆等新设施均已开出,望京街也正式推出,成为古北水镇最美的街道。与此同时,公司2016年会继续加大景区的营销推广力,从而增强远途团客的吸引力。从目前的情况来看,古北水镇仅就2016年元旦3天假期来看,接待的游客人数已经超过了1万人次,游客的人均消费也是超过了500元,淡季开张良好。在这种情况下,预计古北水镇一季度表现也较为靓丽。此外,古北房地产预计16年会有部分结算,从而可以在一定程度上推动业绩增长。综合来看,我们预计古北水镇16年业绩有望明显爆发,成为上市公司业绩增长的重要支撑。

　　预计公司16年业绩有望大幅反弹(业绩增长50%+),新董事长上任有望带来新看点

　　公司此前已公布15年业绩快报:2015年实现营收106.10亿元,同比增长4%,实现归属母公司股东的净利润2.93亿元,同比下滑19.48%,EPS0.40元,略低于预期(我们此前业绩前瞻中预测EPS为0.43元)我们认为:公司业绩下滑主要与去年同期古北公司6800万的非常损益相关,同时我们预计遨游网大幅亏损,彩票业务提成比例下降,会展业务有所波动等因素也相对拖累了公司的业绩增长。2015年古北水镇接待客流约150万人次,预计实现收入4.6亿元,对应客单价约300元,表现相对良好。同时,我们预计乌镇仍有望继续保持前三季度的增长趋势,客流和收入保持20%+的增速,业绩增长有望好于收入增长。

　　2016年,受益于古北盈利改善+遨游网减亏+乌镇快速增长+会展业务恢复,我们预计公司业绩有望增长50%+。同时,新董事长上任有望为公司发展带来新看点(新掌舵人上任对于国企发展具有重要意义)。

　　古镇模式持续演绎新光彩,迪士尼主题+业绩高增长,攻守兼备品种,维持“买入”评级

　　综合来看,我们预计公司15-17年EPS0.40/0.64/0.82元,对应16/17年PE32、25倍,公司目前市值仅149亿元,相对于公司乌镇、古北水镇以及旅行社会展业务价值仍存有低估。我们认为,长期来看,公司乌镇模式直接受益于周边游的高增长,其持续挖潜和复制扩张带来较大成长想象空间;短期来看,16年业绩大增+新董事上任+未来3个月上海迪士尼主题对公司股价仍有有望形成较强支撑,在目前市场格局下,公司整体呈现攻守兼备的特征,建议投资者逢低积极配置。

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