棉期价上涨驱动产业链整体向好 3股有望腾飞

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　　受厄尔尼诺现象及全球棉花产量减少影响，近期，国内棉花期货市场出现了强劲反弹,这对棉花产业链上下游而言，不仅上游棉花种植业因此收入大增，且下游纺纱企业，以及对棉纱有替代作用的粘胶短纤市场也获得了一定幅度改善。

　　多因素交织促棉花价格大涨

　　2007年以来，因全球宏观经济下滑带来的需求不足，全球棉花价格一直持续低迷，导致棉花产业链上游种植方出现一定幅度的减产，这其中就包括中国、美国、印度、澳大利亚等产棉大国。以国内棉花产量为例，受全球棉花产量递减的影响，2015年棉花产量仅为425万吨，相较2008年下降近35%。美国、澳大利亚等国家和我国出现类似行情，种植面积的萎缩直接导致收获面积的减少。而与此同时，全球棉花的出口量也自2012年达到高点后开始下滑，特别是2014年，印度、澳大利亚等国的棉花出口量相较2012年已下滑了50%以上。

　　在需求不足导致供给端出现减产外，2014年下半年开始出现的极端天气的变化也是影响棉花产量的重要因素。相关资料显示，自2014年9月开始形成厄尔尼诺现象后，已持续了19个月。国家气候中心预计，本次厄尔尼诺事件将至少持续发展到2016年冬季，有可能成为1951年有系统记载以来持续时间最长的一次，其强度将达到强厄尔尼诺事件标准。据最新美国政府气象部门发布的预警，超强厄尔尼诺现象极有可能在今年下半年转变成高强度的拉尼娜现象。

　　对于气候的判断，央广网新闻4月17日报道：“受史上持续时间最长的超强厄尔尼诺事件影响，我国气象和水利部门研判，今年我国南北方汛期发生大洪水的可能性很大。据国家防汛抗旱总指挥部办公室监测，到目前为止，全国已有61条河流发生超警洪水，防汛形势十分严峻。我国多地正全力备战汛期。”此消息最值得注意的地方是，长江中下游地区是我国棉花三大集中产区之一，而且棉花喜温、好光、怕涝。此新闻报道天气如准确的话，则意味着我国长江中下游地区的产棉量将出现大幅减产。

　　或许正是在上述多重因素交织影响下，4月7日以来，国内期货市场上棉花期货主力合约郑棉主力1609合约价格从10375元/吨一路上涨至4月22日创出13450元/吨新高，最终收至12840元/吨，期间涨幅达到23.76%，短短2周内上涨逾2400多元。而从国家发改委公布的2016年新疆棉花目标价格水平来看，其价位甚至将达到每吨18600元。

　　对于棉价的短期快速上涨，永安期货重庆营业部总经理李潼军认为，影响近期国内棉价上涨原因多重的，首先是国内宏观经济企稳回升导致大宗商品价格顺势上涨；其次是全球及国内棉花供给持续减产，加上国内棉花进口的继续下降导致国内库存逐步被消耗，产能过剩现象出现一定的缓解；第三是每年3~4月下游纺织企业有一定的补库存需求，尤其是对高等级高质量的棉花资源有较大需求，而新棉的收获期集中在9、10月份，目前市场上的新棉供应存在一定缺口。与此同时，下游纱线的价格4月以来保持了稳定，这对短期棉花价格上涨提供了较强支撑。

　　而除了上述三点影响外，李潼军认为导致棉价短期上涨的主要理由还有：“4月15日国储棉轮出政策靴子落地，从原先预计的4月推迟至5月轮出(5月3日~8月31日，轮出总量不超过200万吨，每日挂牌销售数量不超过3万吨，优先安排进口棉轮出)，且轮出价格随行就市动态调整，这无疑给市场吃了一颗定心丸”。

　　种植业盈利能力增强

　　棉期价的快速上涨让棉花种植企业从中受益，特别是新疆地区的棉花种植企业受益程度应该最大，原因就在于新疆地区产棉量占我国棉产量的60%左右，且补贴政策倾斜。“新疆地区可供替代棉花种植的经济作物较少，对棉花的依赖性较强，棉花产业直接关系新疆地区的稳定繁荣。”相关业内人士透露，国家在2014年开始对新疆地区进行了棉花直补试点，其补贴额度要大于长江流域和黄河流域的棉花补贴。而在国家收储政策和补贴政策倾斜下，三大产棉区的棉花种植重心开始向新疆转移。

　　从目前来看，国内从事棉花生产和相关业务的上市公司主要有新赛股份、冠农股份、新农开发、敦煌种业、常山股份等。其中，地处新疆的新赛股份，其主营业务收入构成主要来自棉产品的销售，包括皮棉、棉纱、棉籽等，合计占比超过50%。公司利用疆内棉花资源优势和公司轧花企业在北疆的布局，积极打造与农户利益联结机制，为农户提供信用制支撑、农资产品等服务，形成“基地+农户+生产+贸易”的一条龙经营体系。目前公司正着手棉花加工厂技术改造项目，整体项目计划投资1.48亿元，主要对公司下设的12家棉花加工厂进行机采棉技术改造。项目完成后有利于增强企业竞争力；新农开发是一家以棉花种植及加工为基础，集棉浆化纤、畜牧乳业、甘草制药、房地产开发为一体的上市公司。棉花产业的营收贡献占公司整体营收的3成以上，本轮棉花价格的快速反弹有利于公司业绩进一步好转。由于国内纺织企业对棉花要求较高，市场呈现“好棉供不应求，差棉泛滥成愁”的现象，因此持棉企业对于资源较好的皮棉报价提涨幅度较大，而这对于皮棉占公司主营业务收入23.05%的冠农股份而言是利好，本次棉价上涨，冠农股份会明显受益。

　　棉纺织企业利润空间获提升

　　在棉花产业链的划分上，其上游为棉农或棉花种植企业，主要负责棉花的种植、采摘及销售。但由于天气环境、虫害和人为因素的影响，棉花价格也会有所波动。棉花的花絮经过轧花厂的加工后，使其变得蓬松，成为有厚度的棉花。而后再经过棉花贸易商销售给下游的纺纱织布企业，最终制成服装。因此，“棉价大幅上涨短期内除利多种植户外，还将直接利好棉纺企业。”长江证券认为，纺织企业获得利好的原因就在于纺织企业采用成本加成定价法，目前投入生产的棉花是过去一段时间采购的，当时棉花价格较低，成本相对较低，而当前市场棉花价格较高，产品销售价格较高，这中间就产生了原料成本上的额外收益。

　　因此，从价格传导机制来看，在棉价上涨初期，考虑到国内棉纺织企业的经营现状(一般棉纺企业库存在3个月左右)，棉花价格上涨使得这些棉纺企业不仅享受到纱线产品的加成利润，同时也有原材料上涨的部分受益，有助于棉纺织企业短期毛利率和利润水平的提升。在投资机会上，华孚色纺、百隆东方、鲁泰A和联发股份等棉纺龙头基本面较扎实，具有较强的防御性和业绩提升能力。

　　具体公司中，百隆东方是国内领先的色纺纱龙头之一，棉花原材料占营业成本约70%，公司年报显示库存棉花较多，受益于原材料涨价。假设汇率等其他外部条件不变，若棉花涨价5%、10%、20%，经测算，预计一季度净利润向上弹性为10.76%、24.58%、52.21%。华孚色纺的棉花原材料占营业成本约75%，由于公司利润率相对较低，原材料占成本比例较大，因此棉花上涨对业绩弹性影响更大。公司多采用新疆棉，政府补贴占利润比率较高，相对稳定。若棉花涨价5%、10%、20%，经测算，预计一季度净利润向上弹性为32.87%、63.56%、124.94%。目前该公司投资5亿元成立华孚网链投资有限公司，积极打造互联网纺织服装供应链平台。联发股份目前形成了从上游的籽棉采购、棉纺到中游的纺织产品生产，再到下游的服装、床上用品等完整的生产、销售一体化链条，多种纺织品布局逐渐完善。公司4月22日表示，棉花库存量1~2个月，棉花价格的长期上涨会导致公司产品成本的上升，如果仅仅是国内棉花上涨，与国际棉花价格差距大的情况下，则会影响到公司产品的国际竞争力，如果国内与国际棉花价格均上涨，则对公司影响式微。

　　替代品市场机会不容忽视

　　粘胶短纤与棉花都可以用作织布原料，并且两者在吸湿性、染色性能上均有较好表现，互相替代性较强，价格水平相关性很高。随着棉花(棉纱)价格的上涨，棉花产业链下游的服装生产企业也因成本因素很可能会采用更多的粘胶短纤作为对棉纱的替代，而这将会增加对相关化工产品如粘胶短纤的需求，中长期来看，有利于相关化工子行业快速发展。

　　从目前市场表现来看，粘胶短纤在短期内确实出现了一定的价格上涨，这其中既有环保停产因素，也有需求增长的原因，但更多地很可能是粘胶短纤行业复苏正逐步进入长景气所致。申万宏源证券预期，“粘胶短纤行业的产能利用率仍将长期向上，2017 年有望达到顶峰(88%左右，2015年为82%)，并持续到2018年，粘胶短纤行业正迎来较长时间的景气复苏”。

　　相关资料显示，2016年至今，粘胶短纤行业整体处于高开工率、低库存、供应紧张的状态。目前全行业库存水平处于低位，开工率达到90%，显示行业处于紧平衡状态。而伴随着行业紧平衡，则是产品价格的趋势性上涨。据生意社消息，价格方面中端部分较高执行仍旧坚挺在13700元/吨，实在主流商谈在13500元/吨上下，部分较低商谈有13200~13300元/吨，高端整体价格表现抗跌，成交商谈多在13800~13900元/吨。

　　从中长期来看，在近年粘胶短纤的新增产能增速逐渐放缓的大背景下，产品价格甚至有机会步入15000元~17000元/吨的价格区间运行。据海通证券测算，粘胶短纤价格每上涨500元，三友化工、南京化纤、澳洋科技净利润则分别增加1.82亿元、0.46亿元和0.84亿元；EPS分别增厚0.1元/股、0.15元/股和0.12元/股。从市值和产能值比较来看，弹性从大到小依次为三友化工、南京化纤和澳洋科技，可重点留意。

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